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人民币国际化半年报 (2016H1): 考验与加冕

核心内容概述

2016年上半年，人民币国际化在面临全球经济复苏乏力、汇率波动频繁、地缘政治风险上升以及货币政策协调需求增强等挑战下，仍与汇率改革、资本开放三位一体有序推进。人民币国际化进入资本和金融主导的第二阶段，人民币汇率市场化改革持续推进，跨境人民币结算和离岸人民币市场发展曲折，点心债与熊猫债此消彼长，但未来仍将继续共同成长。2016年10月1日人民币正式加入SDR货币篮子，成为国际化的重要里程碑，预计将进一步倒逼改革，推动人民币国际化进程。

主要观点

1. 全球经济形势对人民币国际化的影响

• 复苏乏力：全球经济增长预期下调，贸易增长放缓，加剧汇率摩擦。
• 货币政策分化：主要经济体货币政策不确定性增加，导致汇率波动频繁。
• 地缘政治风险：全球政治风险频发，影响汇率走势。
• 政策协调需求上升：各经济体间宏观政策协调成为市场关注重点，中美达成多项共识，推动人民币国际化。

2. 人民币汇率市场化改革进展

• 中间价机制完善：人民币汇率机制从单一盯住美元转向参考人民币指数、市场因素和浮动管理的综合机制。
• 价差收窄：境内外人民币即期价差收窄至265pips，远期和掉期价差也有明显改善。
• 弹性增强：人民币汇率弹性逐步加大，预计未来将继续增强。

3. 人民币跨境结算情况

• 支付结算稳定：人民币在全球支付结算中排名第六，但占比下降。
• 贸易结算下降：跨境人民币贸易结算量下降明显，服务贸易相对稳定。
• 直接投资上升：对外和对内直接投资人民币结算量上升，但有回归常态趋势。

4. 离岸人民币市场发展

• 离岸市场收缩：香港人民币存款和贷款量下降，离岸人民币债券存量减少。
• 点心债发行减少：点心债发行数量下降，但平均票息率上升。
• 熊猫债发行增长：熊猫债发行数量和规模大幅上升，主要受境内资本开放和政策支持影响。

5. 人民币国际化政策与市场机制

• SDR加入：人民币加入SDR货币篮子，成为国际化的重要里程碑。
• RQFII扩容：中美达成RQFII额度共识，推动人民币回流机制完善。
• 直兑交易拓展：人民币直兑交易货币种类增加，促进双边贸易和投资。

关键信息

1. 汇率情况

• 即期汇率：2016年上半年，CNY与CNH价差收窄至265pips。
• 远期汇率：境内外一年期远期价差从年初2400pips降至600pips，但仍存套利空间。
• 掉期和利率：境内外掉期价差收窄，SHIBOR和CNH Hibor利差明显缩小。

2. 人民币支付结算

• 全球支付份额：人民币支付金额占比从2.31%降至1.72%。
• 主要结算国家：英国、新加坡、台湾、美国为主要结算国家。

3. 离岸人民币存量

• 存款情况：香港人民币存款从年初8511亿减少至7321亿，降幅13.9%。
• 债券存量：香港人民币债券余额从2015年12月下降19%。

4. 点心债与熊猫债

• 点心债：发行数量增长，但发行金额大幅下降，平均票息率上升。
• 熊猫债：发行数量和金额显著增长，主要受境内资本开放和利率下降影响。

5. 政策与机制

• SDR加入：人民币加入SDR货币篮子，权重10.92%，有助于提升国际地位。
• RQFII额度：中国给予美国2500亿RQFII额度，促进人民币回流。
• 直兑交易：人民币对韩元、南非兰特等货币实现直兑交易，促进结算便利。

人民币国际化进程

• 资本可兑换：资本可兑换进程加快，推进A股纳入MSCI、完善沪港通、扩容RQFII等。
• 衍生品市场：离岸人民币衍生品市场继续发展，推出人民币指数、人民币期货等。
• 政策支持：央行加强市场沟通，推进人民币支付系统（CIPS）建设，拓展人民币使用场景。

图表目录

• 图表1：全球GDP增长
• 图表2：全球贸易增长
• 图表3：境内外美元兑人民币即期汇率
• 图表4：境内中间价与境外定盘价
• 图表5：境内外一年期NDF
• 图表6：境内外远期汇率
• 图表7：境内外一年期美元兑人民币掉期
• 图表8：一年期SHIBOR和CNH Hibor
• 图表9：外汇交易中心人民币成交量
• 图表10：中国5年期主权CDS
• 图表11：三种人民币指数
• 图表12：SWIFT人民币支付份额
• 图表13：SWIFT主要货币结算份额
• 图表14：SWIFT人民币跨境支付排名
• 图表15：跨境人民币结算：货物与服务贸易
• 图表16：跨境人民币贸易收付情况
• 图表17：跨境人民币投资情况
• 图表18：香港人民币及非美元存款
• 图表19：香港人民币贷款情况
• 图表20：台湾人民币存款
• 图表21：新加坡人民币存款
• 图表22：境外持有人民币金融资产情况
• 图表23：点心债发行情况
• 图表24：香港人民币债券交易量和存量
• 图表25：中银香港一富时人民币离岸债券指数
• 图表26：熊猫债发行情况
• 图表27：点心债不同期限下的平均息票率
• 图表28：点心债不同主体评级下的平均息票率
• 图表29：点心债的期限结构
• 图表30：点心债的评级结构
• 图表31：点心债的行业分类
• 图表32：点心债金融债情况
• 图表33：点心债政府债、政策银行债情况
• 图表34：熊猫债平均息票率变化
• 图表35：2016年上半年熊猫债发行情况
• 图表36：不同熊猫债期限下的平均息票率
• 图表37：熊猫债不同主体评级下的平均息票率
• 图表38：熊猫债的行业分类
• 图表39：人民币国际化重要事件
• 图表40：SDR货币篮子权重
• 图表41：SDR份额改革前后配额对比
• 图表42：人民币直兑交易开通情况
• 图表43：沪港通余额情况
• 图表44：各经济体RQFII获批额度

人民币国际化未来展望

• SDR加冕：2016年10月1日正式入篮SDR，将进一步推动人民币国际化。
• 资本项目开放：资本项目开放将加速，推动人民币成为全球储备货币。
• 市场机制完善：离岸市场流动性收紧，推动境内市场发展，提升人民币在金融市场的使用。
• 汇率弹性增强：人民币汇率机制将更加市场化，弹性加大，提升国际竞争力。

政策法规（摘要）

• 境外人民币存款准备金率：对境外金融机构在境内存放人民币执行正常存款准备金率。
• 点心债发行管理：国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法。
• 贸易信贷调查制度：国家外汇管理局发布贸易信贷调查制度。
• RQFII额度：中国给予美方2500亿RQFII额度，推动人民币回流。

总结

2016年上半年，人民币国际化在面临多重挑战下仍稳步推进，汇率市场化改革和资本项目开放成为关键驱动力。点心债与熊猫债此消彼长，反映了离岸和在岸市场的发展趋势。SDR加入成为人民币国际化的重要里程碑，预计将进一步促进人民币的国际地位提升。未来人民币国际化将更多依赖资本和金融市场的拓展，推动人民币成为全球主要储备货币之一。