20240303-天风证券-医药可转债专题报告_建议关注出海_GLP-1等多条主线_34页_2mb

医药转债专题报告摘要

行业评级：强于大市（维持）
核心建议：重点关注出海、GLP-1等主线机会。
投资策略要点：

1. 医药转债估值优势：当前医药转债平均价格较全行业更高，平均转股溢价率较低，性价比显著。
2. 政策驱动：
   • 国产替代深化（如医疗设备进口替代、高值耗材集采出清）；
   • GLP-1赛道爆发（诺和诺德、礼来年报证实市场空间扩大）；
   • 疫情后医疗体系修复（器械、耗材常规业务复苏）。
3. 国际化与创新：
   • 医药企业出海加速（科伦、华海、复星等通过授权交易覆盖发达及新兴市场）；
   • 创新药研发与商业化并进（如乐普医疗三靶点GLP-1、康泰生物二倍体狂苗）。

分行业关注方向：

• 医疗器械：高值耗材扩容（带量采购常态化）、高端设备国产替代（联影医疗AI赋能）、出海渠道建设（迈瑞、新产业）。
• 传统制药：集采影响基本出清，关注业绩修复（科伦、九典）、出海平台价值（科伦博泰、恒瑞授权）。
• 原料药：GLP-1产业链（诺泰生物、山河药辅）景气度持续上行。

投资标的推荐：

• 医疗设备：乐普医疗、健帆生物、药石科技；
• 创新药平台：科伦药业、复星医药；
• 高确定性转债：康泰生物（狂苗+海外）、百洋医药（BD合作储备）。

风险提示：

• 经济复苏不及预期；
• 新药研发进度不及预期；
• 药品集采政策变化；
• 可转债信用风险。