运营商系列报告：三大运营商新兴业务蓬勃发展，5G在即通信行业投资反转_30页_1mb

通信行业运营商系列报告总结

核心内容概述

本报告分析了三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）在2018-2019年期间的业绩表现、财务状况、新兴业务发展以及5G建设节奏，指出通信行业正逐步走出4G后周期的投资谷底，迎来投资反转。报告认为，运营商在传统业务增长受限的背景下，积极布局新兴业务，为行业带来新的增长动能。

主要观点

• 业绩与财务表现良好：三大运营商均实现了营收和净利润的正向增长，其中中国联通的净利润增幅最大，达到452.3%；中国电信综合表现最佳，中国移动保持行业领先地位。
• 传统业务增长空间有限：由于市场趋于饱和和提速降费政策影响，传统移动语音、流量和宽带业务的ARPU持续下降，增长乏力。
• 新兴业务蓬勃发展：运营商通过拓展家庭、政企和新业务市场，构建智能应用生态圈，推动收入结构优化。其中，中国移动聚焦家庭与政企市场，中国联通依托混改优势发展产业互联网，中国电信打造智慧家庭与DICT生态。
• 5G建设启动，投资反转：2019年通信行业资本开支由负转正，5G建设成为行业新引擎。三大运营商投资节奏各异，中国联通增长最快，中国电信投资规模最大，中国移动相对保守。

关键信息

一、运营商基本面向好

• 营收与净利增长：
  • 中国移动：营收和净利润增幅最小，分别为3.1%。
  • 中国联通：营收增长5.8%，净利润增长452.3%，增幅最大。
  • 中国电信：营收增长3.0%，净利润增长13.9%，综合表现最佳。
• 财务状况改善：
  • 中国移动资产负债率下降至31.3%，净债务/EBITDA下降。
  • 中国联通资产负债率下降至41.5%，净债务/EBITDA大幅下降至0.04。
  • 中国电信资产负债率下降至48.13%，财务状况有所改善。

二、新兴业务发展情况

• 中国移动：
  • 家庭市场：推广“魔百和”“和目”等产品，家庭宽带客户净增3,742万，市场份额达41.5%。
  • 政企市场：拓展垂直行业应用，政企市场收入增长10.8%。
  • 新业务市场：咪咕视频收入增长21.7%，手机支付业务“和包”交易额超2.5万亿元。
• 中国联通：
  • 产业互联网业务收入同比增长45%，成为新增长点。
  • 云计算业务增长98.7%，大数据增长283.5%，物联网增长47.8%。
  • 建立“云+网+X”政企融合模式，加快创新业务拓展。
• 中国电信：
  • 智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融构成智能应用生态圈，协同发展。
  • DICT业务增长21%，物联网增长125%，智慧家庭增长15%，互联网金融增长33%。
  • 5G投资建设力度加大，推动可持续发展。

三、5G建设与投资反转

• 资本开支反转：
  • 2019年，通信行业资本开支由负转正，运营商投资节奏各异。
  • 中国联通资本开支增长29%，中国电信增长4.1%，中国移动略有下降，但总体保持平稳。
• 5G建设重点：
  • 中国移动以基础能力提升为主，投资节奏相对保守。
  • 中国联通同步推进4G和5G网络建设，资本开支全面复苏。
  • 中国电信加大5G投资力度，夯实信息及应用服务业务。

投资建议

• 关注受益标的：
  • 设备商：中兴通讯、烽火通信。
  • 运营商：中国联通、中国电信、中国铁塔。
  • 光通信：光迅科技、博创科技、中际旭创、新易盛。
  • 无线：世嘉科技、中石科技、沪电股份、鸿博股份。
  • 边缘计算及应用：中新赛克、紫光股份、网宿科技、移为通信、中科创达、高新兴。
• 盈利预测：
  • 多数公司2019年及以后年份EPS呈上升趋势，PE估值逐步下降。

风险提示

• 收入端承压：传统业务ARPU下降，运营商可能削减建网规模或向上游压价，影响设备商和光通信厂商的订单与利润。
• 政策支持减弱：若国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，可能影响运营商部署意愿和投资节奏。
• 5G技术进度不及预期：5G标准化和产品研发滞后，可能推迟商用部署，影响产业链发展。
• 高流量应用滞后：杀手级应用未能面世，导致数据流量增速下滑，影响运营商收入。
• 成本上升与竞争加剧：设备厂商面临运营成本提升、毛利率下降及价格竞争激烈等问题。
• 中美贸易摩擦：若中美贸易关系未达预期，可能影响设备进口和业务发展。