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稳增长效果初显，经济动能有所提振

核心内容

2022年2月，中国制造业PMI为50.2%，较上月上升0.1个百分点，非制造业PMI为51.6%，上升0.5个百分点，综合PMI为51.2%，环比上升0.2个百分点。整体来看，经济在稳增长政策支持下有所改善，但部分行业仍面临压力。

主要观点

• 制造业PMI超季节性上行：尽管受春节假期影响，制造业PMI仍高于季节性预期，显示经济在政策支持下逐步回暖。
• 出口表现强劲：新出口订单指数上行0.6个百分点至49%，显示出口保持韧性，海外需求修复仍在继续。
• 基建投资前置：建筑业PMI上行2.2个百分点至57.6%，新订单和业务活动预期指数均上涨，显示基建投资逐步放量，政策效果初显。
• 服务业偏弱：服务业PMI小幅上行0.2个百分点至50.5%，受春节和疫情防控影响，线下消费受限。
• 价格压力持续：原材料购进价格和出厂价格指数均明显上行，小型企业成本压力尤为突出，未来价格仍可能承压。
• 企业预期改善：大中型企业生产经营预期和新订单指数有所改善，小型企业则因成本压力而修复困难。
• 融资环境好转：政策宽信用逐步落地，企业融资环境持续改善，有助于经济动能释放。

关键信息

1. 制造业PMI分析

• PMI数据：制造业PMI为50.2%，非制造业PMI为51.6%。
• 企业类型差异：
  • 大型企业：生产指数小幅上行至51.8%，出厂价格涨幅高于原材料购进价格。
  • 中型企业：生产指数上行至51.4%。
  • 小型企业：生产指数回落至45.1%，但进口订单大幅反弹。
• 行业景气度：
  • 下游行业（医药、专用设备、汽车）表现较好，新订单指数高于54%。
  • 上游行业（非金属矿物、黑色冶炼及压延）景气度较低，新订单指数低于46%。
• 成本压力：原材料购进价格指数上行3.6个百分点至60%，出厂价格指数上行3.2个百分点至54.1%。
• 库存变化：产成品库存回落0.7个百分点至47.3%，原材料库存回落1个百分点至48.1%。

2. 基建投资与服务业表现

• 建筑业PMI：上行2.2个百分点至57.6%，新订单指数和业务活动预期指数均上涨，显示基建投资提速。
• 服务业PMI：小幅上行至50.5%，但整体表现仍偏弱，受线下消费限制影响。
• 就业情况：
  • 制造业从业人员小幅上行至49.2%。
  • 建筑业从业人员显著上行至55.8%。
  • 服务业从业人员仍承压，仅上行0.2个百分点至46.7%。

3. 经济动能与未来展望

• 经济动能升温：需求边际修复，供给端季节性回落，出口和基建共同推动PMI上行。
• 未来风险因素：
  • 上游价格持续攀升，可能受俄罗斯制裁影响。
  • 出口增速或不及预期。
  • 宽信用进程或受阻。
• PMI走势预期：上半年PMI有望保持上行趋势，二季度经济动能提速预期强于一季度；下半年则需警惕美联储政策收紧带来的经济增速放缓风险。

总结

2月PMI数据表明，中国经济在稳增长政策推动下逐步改善，制造业和建筑业表现相对较好，出口保持韧性，但服务业仍偏弱。企业成本压力持续，价格指数上行，库存有所回落。预计二季度经济动能将有所提速，但需关注地缘政治和海外政策变化带来的不确定性。整体来看，经济呈现温和复苏态势，但未来增长仍面临挑战。

风险提示

• 上游价格持续攀升
• 出口增速不及预期
• 宽信用进程不及预期

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

注：以上内容为万联证券研究所分析师徐飞及研究助理于天旭的研究观点，仅供参考，不构成投资建议。