20260129-华源证券-华源晨会精粹_7页_333kb

报告摘要

本次晨会聚焦于新消费与交通运输两大行业，对若羽臣、海丰国际、南方航空三家公司的2025年业绩及未来发展前景进行了分析，并提供了投资评级与风险提示。

业绩表现：公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润达1.76亿至2亿元，同比增长66.61% - 89.33%；扣非净利润为1.7亿至1.94亿元，同比增长60.25% - 82.87%。
业绩增长原因：
- 自有品牌业务收入高速增长，如绽家推出战略单品香氛洗衣液，斐萃在产品和渠道端持续发力。
- 品牌管理业务业绩高增，公司与多个品牌深度合作，巩固了其在数字化品牌管理领域的领先地位。
- 内部精细化运营战略显著提升降本增效。
战略布局：
- 新成分布局逐步落地，获美斯蒂克中国区总代理权。
- AKK益生菌新成分已在纽益倍、斐萃品牌落地，产品定位差异化。
盈利预测与评级：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为1.9亿、3.3亿、4.6亿元，对应PE分别为63倍、36倍、26倍。
- 考虑公司竞争优势及未来增长潜力，维持“增持”评级。
风险提示：
- 品牌商解约风险；
- 电商行业竞争加剧；
- 自有品牌投入市场不及预期。

业绩表现：公司预计2025年实现股东应占利润12亿-12.3亿美元，同比增长16% - 18.9%。
竞争优势：
- 高频点对点直航网络构建差异化优势；
- 受全球贸易冲突与地缘政治影响，亚洲区域内航线集装箱贸易需求稳定增长，支撑运价。
运力与需求：
- 2025年集装箱运量约385万TEU，同比增长7.8%；
- 平均单箱收入约753美元/TEU，同比增长4.4%；
- 非干线贸易增速突出，运力结构性短缺利好亚洲支线市场。
特别股息：
- 2025年特别派息每股0.70港元（约0.09美元），连续第二年特别分红；
- 2024年股息支付率提升至85.35%，凸显公司分红能力。
盈利预测与评级：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为12.08亿、12.22亿、12.59亿美元，对应PE分别为8.39倍、8.29倍、8.05倍。
- 考虑公司未来业绩稳定度和股息率，维持“买入”评级。
风险提示：
- 美国关税政策变化；
- 经济增长不及预期；
- 红海复航；
- 美国对航运港口政策变化；
- 地缘政治风险。

行业背景：行业周期上行，南航引领修复。
公司优势：
- 运力充沛，截至2025年12月，机队规模达972架，居行业首位；
- 客座率保持高位，2025年达85.7%，同比提升1.36个百分点；
- 国际ASK同比增长18.5%，增速居三大航之首。
枢纽网络与航线布局：
- 广州、北京时刻份额分别为55.4%、21.2%，双枢纽协同效应显著；
- 协同新疆、东北、海南等传统优势区域，形成长航线优势，较少受高铁竞争影响。
经营改善：
- 2025年Q1-Q3营收1376.65亿元，同比+2.2%；归母净利润23.07亿元，同比+17.4%；
- 全年旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%；国际旅客同比增长19.53%。
盈利预测与评级：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为5.32亿、49.50亿、83.45亿元，对应PE分别为248倍、27倍、16倍；
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 人民币汇率波动；
- 油价上涨；
- 出行需求不及预期；
- 地缘政治风险。

证券评级：
- 买入：证券相对市场基准指数涨跌幅在20%以上；
- 增持：证券相对市场基准指数涨跌幅在5% - 20%之间；
- 中性：证券相对市场基准指数涨跌幅在-5% - 5%之间；
- 减持：证券相对市场基准指数涨跌幅低于-5%。
行业评级：
- 看好：行业股票指数超越市场基准指数；
- 中性：行业股票指数与市场基准指数基本持平；
- 看淡：行业股票指数弱于市场基准指数。