城投债专题研究之四：城投平台资产划转与并购重组特点分析-20190128-光大证券-11页_1mb

城投平台资产划转与并购重组特点分析总结

核心内容

本报告分析了2018年以来城投平台的资产划转与并购重组情况，总结其特点及对平台的影响，旨在为投资者提供参考。资产划转与并购重组在国企改革和优化国资布局中具有重要作用，但同时也存在潜在风险。

主要观点

• 资产划转是城投平台调整资产结构、优化资源配置的重要手段，分为整体划转、资产划出、资产划入、资产置换和资产重组等类型。
• 资产划转与并购重组对城投平台的财务和经营有双重影响，既可能带来盈利提升，也可能造成资产缩水，需关注资产质量和业务协同效应。
• 整体划转通常由国资委主导，不改变实际控制人，但可能影响企业经营地位和新股东的经营状况。
• 资产划出多为无偿划转，对总资产、净资产、营收和利润有负面影响，但影响程度取决于资产规模和质量。
• 资产划入多为无偿划入，有助于扩大资产规模、增强盈利能力，但需关注划入资产的协同效应和盈利能力。
• 资产置换通过互换资产优化业务结构，可能提升核心业务竞争力，但需注意资产质量差异对财务指标的影响。
• 资产重组通常涉及股权合并或上市公司购买股权，以实现资源优化配置，对上市与非上市企业有不同的监管标准。

关键信息

资产划转与并购重组概况

• 2018年至今（截至2019年1月25日），共有42家城投平台发生49例资产划转或并购重组。
• 各类型占比分别为：整体划转8%、资产划出38%、资产划入25%、资产置换10%、资产重组19%。

行政级别与区域分布

• 资产划转多集中于省及省会（计划单列市）和地级市，合计占比93%，县及县级市仅占7%。
• 资产划转主要集中在经济财政实力较强的省份，如广东（6家）、浙江（5家）、江苏（5家）。

典型案例分析

整体划转

• 柳州城投：整体并入柳州城发，实际控制人仍为柳州市国资委。
• 江北新城：划转至南京浦口科创，实际控制人变为浦口高开区委员会。
• 曹妃甸发展：划入曹妃甸国控，实际控制人变为唐山市国资委。
• 珠实集团：划入广州市水务投资集团，实际控制人未变。

资产划出

• 资产划出对城投企业总资产、净资产、营收和利润有负面影响，但影响程度因资产质量和规模而异。
• 案例包括江门城投、南京城建、重庆长寿开投等，划出资产多为非核心业务或低质量资产。

资产划入

• 资产划入多为优质资产，有助于提升资产规模和盈利能力。
• 案例包括湖州城建、宿迁城投、唐山通顺交投等，划入资产包括子公司股权、土地、房产等。

资产置换

• 资产置换有助于优化业务结构，提升核心业务竞争力。
• 案例包括上虞国资、粤运交通、兖州惠民等，置换后资产负债率下降，收入结构优化。

资产重组

• 资产重组多涉及股权合并或上市公司购买股权，以实现资源优化配置。
• 案例包括云南城投、重庆长寿开投、漕总公司等，重组后资产规模和盈利能力有所提升。

风险提示

• 资产划转与并购重组对城投平台是把双刃剑，需警惕质入或质出资产的质量，以及其对发行人财务和经营的影响。
• 若划出资产为核心业务或低质量资产，可能对企业的经营和偿债能力造成不利影响。
• 若划入资产质量不佳，可能对企业的盈利能力产生负面影响。

估值与分析方法说明

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资者注意事项

• 报告中的信息和建议不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 投资者应自主作出投资决策，并自行承担投资风险。
• 报告未考虑个别投资者的具体投资目的、财务状况及特定需求，投资者应全面理解和使用报告内容，不应视其为唯一投资依据。

联系方式

• 分析师：张旭、刘琛
• 联系人：曾章蓉、危玮肖
• 机构信息：光大证券股份有限公司，成立于1996年，是全国性综合类股份制证券公司。