20220120-国信证券-宏观深度报告_探本溯源系列（二）·怎么定义周期和防御__19页_1mb

证券研究报告总结：周期与防御板块配置策略

核心内容概述

本报告探讨了周期与防御板块在不同经济体中的表现及其配置策略，强调自上而下的宏观分析在投资决策中的价值。通过对比国内外市场周期与防御指数的划分方式、历史表现以及金融数据对板块轮动的影响，提出了基于宏观周期与金融数据的择时方法，并验证了周期与防御组合的长期收益表现。

主要观点

1. 周期与防御板块的定义与划分

• 周期板块：代表经济扩张期，通常在经济过热和复苏阶段表现较好。
• 防御板块：代表经济收缩期，通常在滞胀阶段表现突出。

国内划分方式

• 周期行业：工业、信息技术、原材料等。
• 防御行业：主要消费、食品饮料、公用事业等。
• 金融和地产在周期指数中的权重下降，信息技术和原材料权重上升。

海外划分方式

• 周期指数：包括可选消费、通信服务、金融、工业、信息技术和材料。
• 防御指数：包括必选消费、能源、医疗保健和公用事业。
• 美国的划分标准更统一，调整频率更高，而中国依据二级行业划分。

关键信息

2. 周期与防御板块的历史表现

美国市场

• 美林时钟验证：
  • 经济过热和复苏阶段，周期板块跑赢大盘。
  • 滞胀阶段，防御板块表现优异。
• 周期与防御的相对回报：
  • 在衰退期间，防御板块略占优势。
  • 在滞胀期间，防御板块超额回报显著。
  • 在复苏期间，周期板块跑赢。
  • 在过热期间，周期板块表现最佳。

国内市场

• 金融数据结构对板块轮动的影响：
  • 票据融资增速作为逆周期指标，与防御指数超额回报正相关。
  • 老口径社融增速作为顺周期指标，与周期指数超额回报正相关。
• 周期与防御的轮动：
  • 逆周期融资上行期，防御板块表现突出。
  • 逆周期融资下行期，周期板块跑赢。

投资策略与应用

3. 自上而下配置策略的有效性

• 美林时钟的应用：
  • 美国采用美林时钟框架进行周期与防御板块配置，效果显著。
• 全球风格共振：
  • 全球主要经济体的流动性周期和资本开支周期具有共通性，导致股市风格具有共振特征。
  • 金融危机前后，全球周期和防御板块走势趋于一致。

4. 构建“懒人投资组合”

• 等权重组合表现：
  • 周期与防御指数按等权重配置，净值走势和夏普率在2018年后稳步上升。
  • 该组合在不同经济周期中表现稳定，适合长期配置。

风险提示

• 全球供应瓶颈尚未缓解。
• 海外市场仍未完全摆脱疫情冲击。
• 金融数据和经济指标存在滞后性，需持续跟踪。

分析师信息

• 王开：国信证券分析师，联系方式：电话 021-60933132，邮箱 wangkai8@guosen.com.cn，证书编码 S0980521030001。
• 董德志：国信证券分析师，联系方式：电话 021-60933158，邮箱 dongdz@guosen.com.cn，证书编码 S0980513100001。

附录：投资评级说明

总结

• 自上而下的逻辑在周期/防御板块配置中具有显著效果。
• 美国市场适合采用美林时钟框架进行择时。
• 国内市场可通过票据和社融数据判断周期与防御轮动。
• 全球股市风格具有共振特征，可作为配置参考。
• 周期与防御等权重组合可作为稳健的长期投资策略。