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天风证券研究报告摘要

核心结论与市场展望

• 宏观：11月经济复苏延续，内需改善显著，PMI指数上行至50.3%，但“抢出口”初现，后续关税落地可能拖累出口增速。
• 政策：央行政策工具（互换便利、专项再贷款）释放增量信号，化债政策或推动央国企估值修复；稳消费、地产政策预期升温。
• 市场：进入“强预期、弱现实”的“赛点20第二阶段”，主题轮动剧烈，科技/消费板块波动大，建议采取“杠铃策略”。

重点推荐与行业轮动

金股推荐（按时间顺序）

• 中际旭创、锦波生物、紫金矿业、波司登、纳睿雷达等。

行业分析

1. 家电：

   • 内需修复：以旧换新政策延续，白电（美的、格力）与小家电（科沃斯、小熊电器）受益。
   • 外需韧性：非美市场出口占比高，关税风险可控；产业整合利好海信系、TCL系企业。

2. 建材：

   • 玻纤涨价延续，风电纱、热塑产品补涨；关注海螺水泥、西部水泥。

3. TMT：

   • 信创/消费：高换手科技股活跃，恒生科技板块受重视。
   • AI与低空经济：AI服务器、光模块（中际旭创、新易盛）；低空交通政策落地，短期关注海缆（亨通光电、东方电缆）。
   • 游戏：天刀海外版上线，游戏板块情绪回暖。

4. 金融业：

   • 房地产：推荐低估值央国企（保利发展、招商蛇口）和困境反转非国企（龙湖、越秀地产）。
   • REITs：广发产业园REIT发行，市场成交活跃度回升。

风险提示

1. 地缘冲突与政策不确定性；
2. 基建/地产投资超预期下行；
3. 需求修复不及预期、铜铝等商品价格波动；
4. 美元回落及全球通胀超预期。

注：以上内容基于政策动向、行业数据及公司盈利预测综合提炼，力求在千字内传递核心观点。