20170718-兴业证券-医药生物行业深度_创新药行业深度研究之二-创新药价值评估初探_48页_4mb

报告摘要

创新药价值评估初探总结

核心内容

本报告主要探讨了中国创新药行业的发展现状、企业研发路径、新药研发项目的估值方法及影响因素，并分析了国际药品交易趋势和相关投资标的。报告指出，随着政策、资本与人才的推动，中国创新药行业正在快速发展，估值体系的建立对于企业的投资决策具有重要意义。

主要观点

创新药行业发展：中国创新药研发环境显著改善，政策支持、资本注入和人才回归共同促进了行业的快速发展。2015年被视为中国创新药的元年，行业面临从传统盈利模式向创新模式转型的挑战。
企业研发路径：中国创新药企的发展路径分为三种模式：
- 1.0模式：老牌大型药企由仿到创，如恒瑞医药、绿叶制药；
- 2.0模式：生而创新的小型研发企业，如百济神州、信达生物；
- 3.0模式：通过并购或license in方式进入创新药领域的上市公司，如亿帆鑫富、信立泰等。
估值体系的重要性：合理的新药项目价值评估对创新药企至关重要。由于研发周期长、风险高，传统估值方法不适用，需采用专门的创新药估值体系。
国际估值方法：美国生物制药及金融机构常用五大类估值方法，包括基于成本的分析法、基于市场的分析法、预期收益分析法、现金流折现法和实物期权法。
中国特色估值体系：由于中国新药研发和上市环境与国际不同，如上市时间滞后、临床数据可及性差异、医保限制等因素，报告提出了“两段法”评估体系，重点考虑研发进度、上市时间及竞争对手情况。
国际药品交易趋势：近年来，国际药品交易呈现大金额、大企业、热门领域（如肿瘤）的趋势，尤其是PD-1/PD-L1靶点药物成为交易热点。
投资标的推荐：报告推荐了恒瑞医药和康弘药业作为A股中具有创新研发能力的代表，以及东阳光药和石药集团作为港股中具有潜力的创新药企。

关键信息

重点公司估值与评级

重点公司	17E	18E	评级
恒瑞医药	1.09	1.31	买入
康弘药业	0.96	1.23	增持

估值方法与影响因素

常见国际估值方法：
- 成本分析法：基于研发成本计算项目价值。
- 市场分析法：参考市场交易中的类似项目评估值。
- 预期收益分析法：预测未来现金流并折现。
- 现金流折现法（DCF）：计算净现值。
- 实物期权法：考虑研发过程中的选择权价值。
影响估值的因素：
- 市场容量：决定了项目的天花板价值。
- 研发成功率：在研管线数量和阶段对估值有重要影响。
- 临床需求：适应症群体大小、治疗意愿及医生处方习惯是关键。
- 专利布局：保护期和市场独占性影响药物的市场表现。
- 政策环境：药品审批、医保目录调整等政策对新药上市和销售有重要影响。