20160419-三星证券-Unforeseen_headwinds_14页_1mb

报告摘要

行业分析报告总结：航空业（2016年第一季度）

核心内容

本报告分析了2016年第一季度韩国航空业的表现，特别是对韩亚航空（KAL）、大韩航空（Korean Air）和韩亚航空（Asiana Airlines）的业绩预测与估值。报告指出，日本地区近期发生的一系列地震对韩国低成本航空公司造成了影响，而对韩亚航空和大韩航空的影响则相对有限。

主要观点

地震影响：
- 日本地区于2016年4月14日至16日发生了一系列地震，包括一次6.4级和一次7.3级地震，影响了韩国与日本之间的航班。
- 韩国低成本航空公司（如济州航空）依赖日本航线，因此可能受到较大冲击。
- 韩亚航空和大韩航空虽然日本航线占比不高（分别为13%和10%），但也不能完全避免地震带来的影响。
业绩表现：
- 大韩航空：
  - 2016年第一季度销售额同比下降0.5%，但营业利润增长40%，超出预期。
  - 营业利润率从9.3%增长至13.9%，主要得益于竞争减少和运力提升。
  - 货运业务表现疲软，预计2016年全年货运业务仍将面临挑战。
- 韩亚航空：
  - 2016年第一季度销售额同比增长4%，但营业利润下降9%，主要由于其高比例的短途航线受竞争影响。
  - 货运业务销售额下降11%，货运吨位公里（FTK）和美元计收益均出现下滑。
业绩预测调整：
- 大韩航空2016年全年销售额和营业利润分别增长3%和13%，营业利润达到KRW996.1亿，营业利润率提高至8.4%。
- 韩亚航空2016年全年销售额增长3%，营业利润增长47%，达到KRW144.8亿，营业利润率提升至2.4%。

关键信息

大韩航空（KAL）

1Q16业绩：
- 销售额：KRW2.86万亿（同比下降0.5%）
- 营业利润：KRW266.6亿（同比增长40%）
- 营业利润率：9.3%（同比上升2.7个百分点）
- 货运业务：货运吨位公里（FTK）同比下降5%，美元计收益下降15%
估值与目标价：
- 2016年P/B为1.2倍，较全球平均1.7倍低30%。
- 目标价为KRW30,000，维持HOLD评级。

韩亚航空（Asiana）

1Q16业绩：
- 销售额：KRW1.47万亿（同比增长4%）
- 营业利润：KRW69.7亿（同比下降9%）
- 营业利润率：4.7%（同比下降0.8个百分点）
- 货运业务：货运吨位公里（FTK）保持稳定，但美元计收益下降12%
估值与目标价：
- 2016年P/B为1.2倍，基于此目标价为KRW4,900。
- 维持HOLD评级，因地震影响和估值偏高。

行业趋势

韩国出境旅客增长：
- 2015年韩国出境旅客为400万，其中35%前往九州地区。
- 2016年第一季度出境旅客增长20%，带动了KAL的营收乘客公里（RPK）增长5%。
航线结构变化：
- 大韩航空专注于长途航线，减少了竞争压力。
- 韩亚航空则在向长途航线转型，导致成本上升。
燃油价格与汇率：
- 燃油价格从2015年的71美元/桶降至2016年的47美元/桶。
- 汇率波动对销售额有影响，但整体趋势稳定。

总结

本报告指出，尽管大韩航空和韩亚航空在2016年第一季度表现出一定的盈利能力，但地震对韩国低成本航空公司的负面影响不容忽视。同时，大韩航空因竞争减少和运力优化，表现优于韩亚航空。韩亚航空因高比例的短途航线和转型成本，面临较大的增长压力。整体而言，航空业的盈利能力将受到燃油价格和汇率波动的影响，同时需关注地震带来的短期风险。

展开完整摘要