20170204-华泰证券-特朗普政策及影响研究（一）_中美贸易战的_小账_与_大账_19页_797kb

中美贸易战分析总结

核心内容

本文分析了中美贸易战的“小账”与“大账”，探讨了特朗普政府可能采取的贸易政策及其对中美两国经济的影响。文章指出，中美贸易互补性大于竞争性，且当前中美贸易结构中，中国出口以低附加值商品为主，美国出口以高附加值商品为主。同时，文章提出应从宏观层面看待贸易战，避免陷入“囚徒困境”，并强调通过谈判而非报复来应对贸易摩擦。

主要观点

• 中美贸易关系：中美两国互为最大贸易伙伴，贸易互补性强于竞争。
• 贸易战形式：美国可能采取汇率操纵国认定、边境税、反倾销与反补贴调查等手段对华施压。
• 贸易战影响：若美国经济复苏并发动贸易战，中国将面临汇率贬值、资本流出、资产价格重估等中期压力；若美国未复苏而发动贸易战，则对中美双方均为不利。
• 应对策略：中国应更注重谈判，避免贸易战，以减少对自身经济的负面影响。

关键信息

中美贸易结构

• 贸易总量：中美商品贸易占全球约23.2%。
• 出口结构：中国出口以机电、纺织、贱金属等为主；美国出口以机电、运输设备、化学制品等为主。
• 进口结构：中国进口以机电、矿产品、化工品为主；美国进口以中国机电产品为主，同时进口大量资源品。

贸易依赖度

• 中国对美依赖度：2016年为5.2%，高于美国对中国依赖度的3.4%。
• 贸易影响：中美贸易品在电机、机械器具、车辆、塑料等领域的竞争较强，但整体上仍以互补为主。

贸易战可能采取的形式

1. 汇率操纵国认定：特朗普主张将中国列为汇率操纵国，但中国目前不符合该标准。
2. 边境税：通过调整税基，鼓励美国企业减少进口，对我国出口造成影响。
3. 双反调查：美国对部分中国出口商品（如卡车轮胎、大型洗衣机）实施反倾销和反补贴税。
4. 中国反制措施：如对美国干玉米酒糟（DDGS）实施反倾销和反补贴税。

贸易战对GDP的影响

• 短期影响：进出口下降对消费影响较小（弹性0.01%），对投资影响较大（弹性0.13%）。
• 长期影响：进出口下降可能通过投资和消费的负反馈机制对经济产生持续负面影响。

贸易战的“大账”分析

1. 情形一：美国经济复苏+中美贸易战

   • 美国经济复苏带动资源品国家及全球经济，中国将面临汇率贬值、资本流出压力。
   • 美国经济先复苏，中国受压制，美元指数强势，对中国经济不利。

2. 情形二：美国经济未复苏+中美贸易战

   • 美国经济未复苏，贸易战将对两国造成负面影响，东南亚国家可能受益。
   • 美国对中低端制造业征税，将加速产业转移，但对高附加值产业影响有限。

3. 情形三：美国经济复苏+中美未打贸易战

   • 中国将受益于美国经济复苏带来的全球需求增长，形成“短空长多”局面。
   • 美元指数可能由强转弱，中国可受益于资本流入。

4. 情形四：美国经济未复苏+中美未打贸易战

   • 中国将受益于中美基本面的“比差逻辑”，减轻汇率贬值压力。
   • 为中国内部结构性改革提供更多空间。

结论

• 中美贸易战的“小账”可能带来短期冲击，但“大账”需综合考量。
• 贸易战对中国的负面影响可能更大，应对应以谈判为主，避免全面对抗。
• 美国的“减税+基建”政策若成功实施，将带动全球需求复苏，但若失败则中美将重回“比差逻辑”。
• 中国应灵活设计外交和贸易政策，以应对特朗普的贸易保护主义，化危为机。

风险提示

• 贸易战发展进程超预期
• 美国经济复苏超预期

图表摘要

• 图表1-3：全球、中美贸易增速对比
• 图表4-7：中美主要进出口目的地及占比
• 图表8-9：中美进出口主要产品及占比
• 图表10-13：中美贸易依存度趋势
• 图表14-16：中美贸易主要商品及集中度
• 图表17-18：中美“双反”调查事件
• 图表19-20：进出口对消费与投资的脉冲响应
• 图表21-30：中美贸易战四种情形分析及美元指数走势

评级说明

• 行业评级基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级基于公司股价表现与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

联系信息

• 李超：研究员，执业证书编号S0570516060002，电话010-56793933，邮箱lichao@htsc.com
• 朱洵：联系人，电话021-28972070，邮箱zhuxun@htsc.com
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