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实体融资需求边际回落 —— 4月金融数据点评总结

核心内容

2021年4月新增人民币贷款1.47万亿元，环比下降；新增社融1.85万亿元，同比增速降至11.7%（前值12.3%），M2同比增速为8.1%（前值9.4%）。整体来看，金融数据表现出实体融资需求边际回落、社融增速放缓、货币供给收缩等特征。

主要观点

1. 实体融资需求回落

• 企业短贷压降：4月企业短贷减少2147亿元，票贴融资增加2711亿元，显示企业短期融资需求减弱，银行可能存在冲量行为。
• 居民短贷下行：居民短贷新增365亿元，明显弱于季节性水平，反映居民消费意愿仍不强。
• 中长贷收敛：企业和居民中长贷虽仍强于季节性，但超季节性幅度明显收窄，表明融资需求逐步回归常态。
• 企业债融资弱于19年同期：企业债净融资3509亿元，同比少增，反映实体融资需求不强。

2. 非标融资持续压降

• 非标融资在资管新规过渡期内呈现“易降难升”趋势，4月非标融资压降3693亿元，其中信托贷款压降1328亿元，是主要拖累因素。
• 房地产调控政策收紧，导致房地产类信托融资额继续下降，进一步压降非标融资总量。

3. 货币供给边际回落

• M2同比增速回落1.3个百分点至8.1%，反映货币供给收缩。
• 当年累计M1/M2比重弱于季节性，显示资金使用效率不高。
• 财政存款季节性上行，财政支出未明显加速，显示政府基建投资托底意愿不强。

4. 资金流向非银机构

• 居民和企业部门新增存款转负，非银机构新增存款明显上行，表明部分资金通过货币基金等渠道流向非银机构。

关键信息

信贷与社融数据

• 新增人民币贷款：1.47万亿元，环比下降，但高于2018-2019年同期。
• 新增社融：1.85万亿元，同比增速降至11.7%，基本与季节性水平相当。
• 企业贷款：新增7552亿元，短贷压降，中长贷仍强于季节性。
• 居民贷款：新增5283亿元，短贷弱于季节性，中长贷仍高于2017-2020年同期。

非标融资与地方债

• 非标融资压降：4月非标融资压降3693亿元，信托贷款、委托贷款、未贴现票据均出现显著下降。
• 地方债发行节奏偏慢：4月新增政府债净融资3739亿元，明显低于2017-2019年同期水平，但预计5月将放量至8000亿元左右。

债市展望

• 基本面转弱：实体融资需求边际回落，可能预示基本面有所转弱。
• 资金面平稳：非典型资金堰塞湖效应仍可能持续，资金面平稳程度可能超市场预期。
• 债市窗口期不短暂：资金利率波动不大，短端回调概率低；期限利差处于历史高位，向久期要收益；信用债可继续挖掘城投债、一般企业永续债、商业银行次级债等机会。

风险提示

• 世界疫情发展超预期
• 中美地缘关系不确定性
• 通胀形势超预期

分析师声明

分析师黄伟平、左大勇、徐琳具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，不构成直接或间接的补偿来源。

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总结

4月金融数据反映出实体融资需求边际回落，社融增速放缓，M2同比增速下降。非标融资持续压降，地方债发行节奏偏慢，但预计5月将放量。资金面平稳，可能对债市形成支撑，债市“短暂”的窗口期或并不短暂。建议关注信用债机会，尤其是城投债、一般企业永续债及商业银行次级债。需警惕疫情、地缘政治及通胀等风险因素。