20260420-中信证券-一周宏观_日本输入性通胀的物价传导和盈利表现_3页_170kb

一周宏观总结：日本输入性通胀的物价传导和盈利表现

核心内容

本文回顾了1990-2019年间日本经历的4次输入性通胀，分析了其物价传导路径与行业盈利表现，并对当前宏观经济运行状况进行了简要评估。研究认为，日本在内需不足的背景下，输入性通胀对物价传导和行业利润的影响具有一定的规律性，同时对中国经济的启示也具有一定参考价值。

主要观点

1. 物价传导路径

• 传导能力差异：日本输入性通胀期间，不同类别的商品在价格传导上的表现存在显著差异。
• 必选消费与非耐用品：价格传导最为通畅，如卫生纸、塑料制品、维修保养材料、燃料和水电费等。
• 可选消费与耐用品：传导能力相对稳健，如娱乐耐用品、汽车等。
• 中高价值产品：价格传导能力较强，如工业机械、电子设备等。
• 内需强弱影响传导：内需较强的时期，价格传导更为顺畅；反之则较弱。
• 安倍经济学影响：2013年实施后，各类产品（尤其是可选&耐用品）的传导能力有所改善。

2. 行业盈利表现

• 总体表现：输入性通胀时期，日本企业利润总体优于其他时期。
• 制造业盈利：
  • 受益行业：金属资源链、能源化工链、中高价值产品制造业。
  • 承压行业：纺织、印刷、木制品和纸制品。
• 服务业盈利：
  • 受益行业：前沿科技行业、水路运输、生活相关和个人服务行业。
  • 承压行业：医疗卫生和广告业。
• 行业利润排序：农民牧渔 > 采矿业 > 服务业 > 制造业 > 建筑业。

3. 股指表现

• 涨幅较高的行业：
  • 必选消费（如烟草、个人用品、饮料）：平均涨幅为18.4%。
  • 中高价值制造业（如工业机械、医疗设备与服务）：平均涨幅为37.5%。
  • 科技类行业（如工业辅助服务、软件和电脑服务）：平均涨幅为23.7%。
  • 上游资源行业（如石油天然气、化学品）：平均涨幅为22.4%。
• 涨幅较低或偏弱的行业：
  • 电力、银行、公用事业、证券、媒体、消费者服务、可选消费等。

关键信息

• 日本输入性通胀的4次时期：

  1. 1999-2000年：OPEC与非OPEC减产，亚洲金融危机后复苏。
  2. 2004-2008年：伊拉克战争后油价上升，欧美经济周期变化。
  3. 2009-2011年：中东局势不稳，全球经济复苏。
  4. 2015-2017年：中国货币化棚改和去产能政策推动全球PPI回升。

• 价格传导与内需关系：内需强弱是影响价格传导畅通性的主要因素，内需疲软时传导不畅，反之则顺畅。

• 行业盈利排序：农民牧渔 > 采矿业 > 服务业 > 制造业 > 建筑业。

• 当前宏观经济运行：

  • 生产韧性：工业增加值保持较高增速，服务业增速小幅回落。
  • 需求压力：消费和出口增速有所下降，主要受去年同期高基数、春节错位及政策窗口期影响。
  • 市场关注点：本周关注3月中国经济数据与政府投资审批新政，下周关注中国4月LPR报价与美国3月零售数据。

国际经验对中国经济的启示

• 借鉴意义有限：日本经验在当前中国经济背景下参考价值有限。
• 潜在风险：
  • 经济运行出现超预期变化；
  • 政策效果不及预期；
  • 地缘政治摩擦超预期。

作者信息

• 杨帆：宏观与政策首席分析师
• 玛西高娃：宏观经济联席首席分析师
• 李相霖：宏观经济分析师

参考资料

• 报告名称：《一周宏观专题述评（第一百九十期）一日本输入性通胀的物价传导和盈利表现》
• 发布时间：2026年4月19日
• 研究机构：中信证券研究部

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本文节选自中信证券研究部发布的报告，具体分析内容请详见报告。若因摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅面向专业机构投资者，不构成对非专业投资者的推荐。如需获取完整信息，请联系中信证券对口客户经理。