> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 一周宏观总结：日本输入性通胀的物价传导和盈利表现 ## 核心内容 本文回顾了1990-2019年间日本经历的4次输入性通胀，分析了其物价传导路径与行业盈利表现，并对当前宏观经济运行状况进行了简要评估。研究认为，日本在内需不足的背景下，输入性通胀对物价传导和行业利润的影响具有一定的规律性，同时对中国经济的启示也具有一定参考价值。 --- ## 主要观点 ### 1. 物价传导路径 - **传导能力差异**：日本输入性通胀期间，不同类别的商品在价格传导上的表现存在显著差异。 - **必选消费与非耐用品**：价格传导最为通畅，如卫生纸、塑料制品、维修保养材料、燃料和水电费等。 - **可选消费与耐用品**：传导能力相对稳健，如娱乐耐用品、汽车等。 - **中高价值产品**：价格传导能力较强，如工业机械、电子设备等。 - **内需强弱影响传导**：内需较强的时期，价格传导更为顺畅；反之则较弱。 - **安倍经济学影响**：2013年实施后，各类产品（尤其是可选&耐用品）的传导能力有所改善。 ### 2. 行业盈利表现 - **总体表现**：输入性通胀时期，日本企业利润总体优于其他时期。 - **制造业盈利**： - **受益行业**：金属资源链、能源化工链、中高价值产品制造业。 - **承压行业**：纺织、印刷、木制品和纸制品。 - **服务业盈利**： - **受益行业**：前沿科技行业、水路运输、生活相关和个人服务行业。 - **承压行业**：医疗卫生和广告业。 - **行业利润排序**：农民牧渔 > 采矿业 > 服务业 > 制造业 > 建筑业。 ### 3. 股指表现 - **涨幅较高的行业**： - 必选消费（如烟草、个人用品、饮料）：平均涨幅为18.4%。 - 中高价值制造业（如工业机械、医疗设备与服务）：平均涨幅为37.5%。 - 科技类行业（如工业辅助服务、软件和电脑服务）：平均涨幅为23.7%。 - 上游资源行业（如石油天然气、化学品）：平均涨幅为22.4%。 - **涨幅较低或偏弱的行业**： - 电力、银行、公用事业、证券、媒体、消费者服务、可选消费等。 --- ## 关键信息 - **日本输入性通胀的4次时期**： 1. 1999-2000年：OPEC与非OPEC减产，亚洲金融危机后复苏。 2. 2004-2008年：伊拉克战争后油价上升，欧美经济周期变化。 3. 2009-2011年：中东局势不稳，全球经济复苏。 4. 2015-2017年：中国货币化棚改和去产能政策推动全球PPI回升。 - **价格传导与内需关系**：内需强弱是影响价格传导畅通性的主要因素，内需疲软时传导不畅，反之则顺畅。 - **行业盈利排序**：农民牧渔 > 采矿业 > 服务业 > 制造业 > 建筑业。 - **当前宏观经济运行**： - **生产韧性**：工业增加值保持较高增速，服务业增速小幅回落。 - **需求压力**：消费和出口增速有所下降，主要受去年同期高基数、春节错位及政策窗口期影响。 - **市场关注点**：本周关注3月中国经济数据与政府投资审批新政，下周关注中国4月LPR报价与美国3月零售数据。 --- ## 国际经验对中国经济的启示 - **借鉴意义有限**：日本经验在当前中国经济背景下参考价值有限。 - **潜在风险**： - 经济运行出现超预期变化； - 政策效果不及预期； - 地缘政治摩擦超预期。 --- ## 作者信息 - **杨帆**：宏观与政策首席分析师 - **玛西高娃**：宏观经济联席首席分析师 - **李相霖**：宏观经济分析师 --- ## 参考资料 - 报告名称：《一周宏观专题述评（第一百九十期）一日本输入性通胀的物价传导和盈利表现》 - 发布时间：2026年4月19日 - 研究机构：中信证券研究部 --- ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部发布的报告，具体分析内容请详见报告。若因摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅面向专业机构投资者，不构成对非专业投资者的推荐。如需获取完整信息，请联系中信证券对口客户经理。