20260331-国泰海通-输入性通胀_推升成本压力_2026年3月PMI数据点评_国泰海通宏观_侯欢_梁中华_11页_2mb

2026年3月PMI数据点评总结

核心内容

2026年年3月，中国制造业和非制造业PMI均出现回升，显示出经济活动在春节后有所回暖。然而，整体复苏基础仍不牢固，需关注后续内需恢复的持续性及外部风险因素。

主要观点

制造业PMI：重返扩张区间

• PMI回升：2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间。
• 需求修复：新订单指数和生产指数均显著回升，显示需求修复带动生产扩张。
• 企业规模分化：大型企业PMI稳中有升，中、小型企业PMI回升明显，尤其是小型企业环比上升4.5个百分点，显示出口韧性支撑。
• 行业表现：高技术制造业和装备制造业PMI持续高于临界点，而高耗能行业仍处于收缩区间。

非制造业PMI：服务分化，建筑低位

• 服务业景气回升：服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.5个百分点，但内部结构分化明显。
• 生产性服务强劲：铁路运输、电信广播、货币金融服务等行业表现突出。
• 消费性服务回落：零售、住宿、餐饮等行业景气度低于临界点，居民消费信心尚未完全恢复。
• 建筑业低迷：建筑业商务活动指数为49.3%，处于低位运行，房地产和基建项目开工不足，企业预期谨慎。

输入性通胀推升成本压力

• 原材料价格飙升：主要原材料购进价格指数达63.9%，出厂价格指数为55.4%，均环比上升，显示输入性通胀压力。
• 物流成本增加：中东地缘冲突推高国际油价和物流运价，导致石油、化工等行业购进价格指数超过70%。
• 中下游利润承压：原材料和物流成本上涨可能挤压中下游企业利润，影响其后续投资和生产意愿。

关键信息

• 出口韧性支撑：新出口订单指数回升4.1个百分点，部分行业因退税政策调整前“抢出口”而受益。
  缓和。
• 政策托底效应：政策前置发力，对制造业投资形成支撑，尤其在“十五五”规划开局之年。
• 库存去化放缓：原材料和产成品库存指数环比上升，显示企业库存去化速度有所放缓。
• 风险提示：房地产需求尚未明显提振，中东地缘冲突可能持续推高油价，进一步加剧中下游成本压力。

结构分析

制造业PMI结构

非制造业PMI结构

总结

3月PMI数据表明，中国经济在春节后出现回暖迹象，制造业供需恢复加快，但基础尚不稳固。非制造业中，服务业呈现结构性分化，建筑业仍处低位。输入性通胀导致原材料和物流成本大幅上升，可能对中下游企业利润形成挤压，影响后续经济复苏的可持续性。未来需关注政策对内需的进一步支撑、房地产市场的回暖以及中东地缘冲突对油价的影响。