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报告摘要

泰和新材（002254.SZ）2022Q4业绩环比改善明显，芳纶涂覆隔膜放量在即

核心内容概览

泰和新材在2022年年度报告中披露了其业绩表现及未来增长预期。尽管2022年整体营业收入同比下降14.85%，归母净利润同比下降54.86%，但2022Q4业绩显著改善，归母净利润环比增长876.52%，主要受益于氨纶价差修复和芳纶业务的产销两旺。公司对2023-2025年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润分别为7.50亿元、11.40亿元和13.51亿元，对应PE分别为25.3倍、16.6倍和14.0倍。分析师维持“买入”评级，认为公司未来将受益于芳纶主业的持续增长和芳纶涂覆隔膜等新业务的放量。

主要观点

业绩环比改善：2022Q4公司归母净利润达到1.31亿元，环比增长876.52%，主要受益于氨纶价差修复及芳纶业务表现强劲。
毛利率提升：2022Q4销售毛利率由2022Q3的15.22%增长至25.97%，显示公司盈利能力增强。
芳纶涂覆隔膜项目进展：公司芳纶涂覆隔膜中试生产线已投产，正在调试，未来有望放量，带动业绩增长。
新业务布局：公司计划设立控股子公司泰和电新运营芳纶涂覆隔膜项目，核心员工通过跟投平台参与，显示公司对项目的信心。
财务预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为45.59亿元、71.13亿元和89.02亿元，归母净利润分别为7.50亿元、11.40亿元和13.51亿元，EPS分别为0.87元、1.32元和1.57元。
估值指标：2023年PE为25.3倍，2024年为16.6倍，2025年为14.0倍，显示估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

关键信息

2022年度业绩

营业收入：37.50亿元，同比下降14.85%
归母净利润：4.36亿元，同比下降54.86%
毛利率：23.1%
净利率：12.9%
ROE：10.5%

2022Q4业绩亮点

归母净利润：1.31亿元，环比增长876.52%
扣非归母净利润：0.48亿元，环比增长543.46%
毛利率：25.97%
销售净利率：17.5%

项目进展

芳纶涂覆隔膜：中试生产线已投产，正在调试，将逐步进入送样验证程序。
纤维绿色化处理：数码打印工厂预计2023Q2建成，印染示范工厂预计2023Q3建成。
子公司设立：泰和电新将运营芳纶涂覆隔膜项目，公司持股50%，关联员工及骨干基金跟投合计30%。

财务摘要

2023E：营业收入45.59亿元，归母净利润7.50亿元，EPS 0.87元
2024E：营业收入71.13亿元，归母净利润11.40亿元，EPS 1.32元
2025E：营业收入89.02亿元，归母净利润13.51亿元，EPS 1.57元
PE预测：2023年25.3倍，2024年16.6倍，2025年14.0倍

风险提示

项目建设不及预期
下游需求萎靡
产品价格大幅下跌

估值与财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	4404	3750	4559	7113	8902
YOY (%)	80.4	-14.8	21.6	56.0	25.1
归母净利润	966	436	750	1140	1351
YOY (%)	270.4	-54.9	72.0	52.1	18.5
毛利率 (%)	37.2	23.1	28.7	27.6	27.0
净利率 (%)	25.6	12.9	17.5	17.4	16.8
ROE (%)	24.7	10.5	15.3	20.1	20.4
P/E	19.6	43.5	25.3	16.6	14.0
P/B	4.8	4.7	4.1	3.5	2.9