20230912-西南证券-医药行业2023年中报总结_业绩持续分化_看好医药底部机会_142页_11mb

报告摘要

医药行业2023年中报总结

### 总体表现
- **全行业收入与利润增长**：2023上半年医药行业（309家上市公司）收入11225亿元，同比增长117%；归母净利润1084亿元，同比增长63%，收入增速高于利润增速。
- **业绩分化明显**：季度间收入增速：23Q2（111%）> 23Q1（265%）；利润增速：23Q1（2%）< 23Q2（111%），疫情修复呈现前后差异。
- **剔除新冠影响**：常规业务恢复强劲，抗原检测试剂等新冠相关业务剔除后，板块收入增速提升至129%，利润增速达114%。
- **毛利率提升**：全行业毛利率达54.7%，同比提升2pct，盈利能力趋稳。

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## 重点子行业分析

### 1. 医疗服务
- **业绩爆发式增长**：
  - 收入+267%，利润+2569%，主要受益于疫情后医疗需求快速修复。
  - 眼科板块增长领跑，爱尔眼科Q2净利润同比增长368%，白内障、屈光项目收入占比显著提升。
- **复苏弹性**：
  - 批签发、门诊量修复推动需求释放，连锁药店门店扩张（如大参林新店1944家），门诊统筹政策利好分销板块。
- **风险提示**：消费疲软导致屈光需求放缓，防疫政策调整带来的不确定性。

### 2. 创新药及制剂
- **业绩超预期**：
  - 收入+97%，净利润+151%，毛利率提升6pct。
  - 海外出海加速：泽布替尼海外销售额达25亿元，恒瑞医药蒲公英计划拓展下沉市场。
- **政策利好**：
  - 附条件批准审评程序调整，加速本土药物审批；医保谈判简化规则推动创新型国产药以价换量。

### 3. 医疗器械
- **结构性机会**：
  - 设备/IVD/高值耗材增长分化，联影医疗收入+264%得益于海外扩张，普门科技化学发光业务实现36%增速。
  - 脊柱骨科受集采影响，业绩承压但关节类集采满产后加速复苏。
- **风险提示**：部分耗材集采降价预期，需求饱和导致利润压力。

### 4. 中药
- **业绩亮点**：
  - 收入+146%，净利润+429%，毛利率44.9%，同比提升6pct。
  - 乌灵胶囊、-nine泰新冠疫苗等产品放量，配方颗粒、独家品种（如以岭药业）表现突出。
- **长期逻辑**：国企混改持续深化，产品提价+渠道优化推动估值修复。

### 5. 零售药店
- **“万店时代”加速**：
  - 收入+208%，净利润+244%，毛利率54.4%，短期受库存消化影响增速放缓。
  - 连锁药店扩张步伐更快（一心堂净增新店531家），医保统筹推利好基层布局。
- **消费结构升级**：高毛利保健品占比提升，但需求疲软导致部分公司Q2增速回落。

### 6. CXO
- **商业化订单修复**：
  - 新冠订单交付尾声，公司盈利能力稳中有升，毛利率42%同比提升16pct。
  - 洲际扩张获突破：推荐关注药明康德（海外订单翻倍）、凯莱英（小分子CDMO龙头）。

### 7. 血制品
- **疫后复苏进行时**：
  - 2023H1收入+18%，利润+192%，批签发量激增，静丙、因子类产品供给趋紧。
  - 公司层面：上海莱士业绩下滑拖累板块，华兰生物血制品板块表现亮眼。

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## 投资主线建议
1. **创新+出海**：关注恒瑞医药、百济神州、药明康德等，把握全球布局和新药放量机遇。
2. **疫后复苏**：首选爱尔眼科、泰格医药、楚天科技，消费属性修复带来弹性。
3. **中特估改革**：推荐国药股份、云南白药、复兴医药，国企治理优化释放长期价值。

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## 风险提示
- **政策风险**：集采、医保谈判政策变动影响。
- **研发失败风险**：创新药管线推进不及预期。
- **估值回归风险**：国际资本流动波动可能引发短期调整。
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