20220424-光大证券-_见微知著_第六篇_从海外视角_看国内消费修复的路径和高度_13页_1mb

国内消费修复路径与高度分析总结

核心内容

本文从海外视角出发，分析了国内消费修复的路径与高度，重点探讨了疫情对居民收入和储蓄率的影响，以及未来消费恢复的重心和不确定性。

主要观点

• 疫情对消费的影响：疫情是影响各国消费变动的关键变量，疫情趋缓时消费反弹，疫情反复则导致消费走弱。
• 消费恢复的不确定性：国内消费恢复的不确定性较大，其高度取决于防疫政策和稳增长措施的效果。
• 居民收入是消费恢复的基础：消费支出强度与居民可支配收入和储蓄率密切相关，居民收入恢复是推动消费回升的主要动力。
• 居民储蓄率回落是消费回升的推动力：疫情缓和后，居民储蓄率逐步回落，有助于消费恢复，但疫情反复仍可能影响储蓄率的下降趋势。
• 服务业是消费恢复的重心：未来消费恢复主要依赖服务业，但其修复速度较慢，存在一定的缺口。
• 收入结构性分化影响消费倾向：疫情后，中低收入群体收入恢复较慢，消费倾向下降，导致储蓄率偏高。
• 政策与市场环境的不确定性：国内政策执行力度、疫情走势及国际环境变化都可能影响消费恢复进程。

关键信息

1. 居民收入与消费的关系

• 消费支出 = 可支配收入 × (1 - 储蓄率)
• 居民收入先行恢复是消费复苏的基础，而储蓄率回落是进一步促进消费回升的推动力。
• 2021年末，全国居民消费支出增速恢复至疫情前的75%，其中收入增速偏慢是主因，储蓄率上升贡献较小。
• 2021年全国居民经营净收入两年平均增长6.0%，低于工资性收入6.9%的增速。
• 2022年一季度，农民工收入增速回落至3.5%，低于全国平均6.8%的增速。

2. 居民储蓄率变化趋势

• 居民储蓄率与疫情管控程度密切相关，疫情趋严则储蓄率上升，疫情缓和则储蓄率回落。
• 2021年四季度，居民储蓄率较2020年一季度末下降5.2个百分点，但2022年一季度因疫情反复，储蓄率再度上行。
• 中国、日本等国因疫情管控严格，居民储蓄率仍高于疫情前水平。

3. 未来消费恢复的重心与高度

• 短期：疫情反复导致居民出行强度降低，二季度消费承压。
• 中期：若疫情好转，消费将逐步恢复，乐观情况下，今明两年消费增速或回归至疫情前的8-9成。
• 服务业恢复：餐饮、住宿行业恢复较快，接近疫情前水平；娱乐、交通服务恢复较慢，存在10%-20%的缺口。
• 消费缺口：服务类支出中，娱乐、交通类支出占服务类支出比重约10%，若修复上限为疫情前的90%，则将带来1个百分点的增速缺口。

4. 风险提示

• 国内本土疫情大规模扩散
• 国内稳增长力度不及预期

作者信息

• 分析师：高瑞东、刘星辰
• 执业证书编号：
  • 高瑞东：S0930520120002
  • 刘星辰：S0930522030001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108 / gaoruidong@ebscn.com
  • 刘星辰：021-52523880 / liuxc@ebscn.com

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图表概览

• 图1：2020年城镇就业人口中生活类服务业占比12.3%
• 图2：2020年生活类服务业城镇从业人员工资增速转负或放缓
• 图3：疫情之后，中国居民经营净收入恢复偏慢
• 图4：美英居民可支配收入恢复较快，德国日本仍低于疫情前
• 图5：2021年下半年以来，居民消费增速持续放缓
• 图6：今年一季度16-24岁人口调查失业率处在历年高位
• 图7：今年一季度农民工月均收入增速明显回落
• 图8：今年3月个人所得税收入明显回落，低于2020年同期
• 图9：美国个人储蓄率与牛津大学封锁指数走势一致
• 图10：英国家庭储蓄率与牛津大学封锁指数走势一致
• 图11：德国家庭储蓄率与牛津封锁指数走势一致
• 图12：中国居民储蓄率主要跟随国内疫情形势变化
• 图13：2021年下半年日本国内疫情加重，导致储蓄率回升
• 图14：日本东京都中低收入群体平均消费倾向普遍下降
• 图15：日本东京都高收入群体平均消费倾向相对稳定
• 图16：中国低收入和高收入户收入恢复偏慢
• 图17：2021年居民储蓄意愿明显上升
• 图18：疫情后中低收入群体的彩票销售额恢复较慢
• 图19：4月八城地铁客运量明显回落，低于2020年同期
• 图20：2022年3月国内疫情扩散程度仅次于2020年初
• 图21：2021年新加坡服务类支出较疫情前普遍减少20%
• 图22：今年以来新加坡餐饮消费较疫情前仍减少10%-20%
• 图23：国内必选消费基本恢复到趋势值及以上
• 图24：国内娱乐、交通类服务类支出距离趋势值仍有差距
• 图25：美国服务业支出增速较疫情前仍有一定差距
• 图26：美国服务业支出中娱乐交通类恢复偏慢
• 图27：英国服务类支出尚未恢复至疫情前水平
• 图28：英国服务业支出中娱乐交通类恢复偏慢
• 图29：美国谷歌零售和娱乐活动指数仍未回归至疫情前水平
• 图30：英国谷歌零售和娱乐活动指数仍未回归至疫情前水平
• 图31：英美工作场所出入强度较疫情前仍有20-30个百分点的差距
• 图32：英美公交站点出入强度较疫情前仍有20-30个百分点的差距

结论

国内消费修复的关键在于居民收入的恢复，而疫情反复增加了不确定性。未来消费恢复的重心在服务业，但娱乐、交通类服务恢复较慢，存在明显缺口。消费恢复高度取决于防疫政策和稳增长效果，若疫情好转，消费增速有望回归至疫情前的8-9成。然而，若开放国门，国内疫情可能再度反弹，导致消费恢复进程放缓。