纺织服装行业：以史为鉴，从儒鸿金融危机前后市场表现看纺织制造龙头股价的可能演绎方向-20200420-广发证券-20页_1mb

纺织服装行业总结

核心内容概述

本报告通过复盘台湾地区知名纺织制造企业儒鸿在2007-2010年金融危机期间的市场表现和业绩变化，分析其股价演绎逻辑，旨在为当前疫情背景下纺织制造龙头的市场表现提供参考。报告指出，尽管金融危机期间公司业绩和股价受到冲击，但具备核心竞争力的企业在危机后往往能实现业绩和估值的双重提升，从而推动股价上涨。

主要观点

• 儒鸿简介：儒鸿是台湾地区知名的纵向一体化针织布和成衣生产商，主要客户包括Nike、UA、lululemon、Target等国际品牌，业务涵盖面料织造、染整、定型、成衣制造。公司在台湾、越南、柬埔寨设有多个工厂，印尼工厂正在建设中。
• 金融危机期间表现：2008年金融危机期间，儒鸿股价经历了三轮调整，但其核心竞争力未受影响。2008年H1业绩触底，股价跌至最低点。
• 危机后复苏：2009年后，随着市场回暖，公司估值逐步修复，业绩显著改善。2010年H1起，营收和净利润增速创新高，公司股价实现快速上涨。
• 投资建议：建议关注具备长期核心竞争力的纺织制造龙头，如申洲国际和健盛集团。疫情虽带来短期冲击，但有利于行业集中度提升，龙头公司有望受益。
• 风险提示：包括全球疫情持续扩散、海外产能不及预期、汇率波动等。

关键信息

儒鸿财务与业务数据

• 2019年营收/净利润：281.3亿台币 / 43.0亿台币，同比分别增长2.0%和下降1.8%。
• 收入结构：成衣收入占比约70%，针织布收入占比约30%。
• 主要客户：Nike、UA、lululemon、Target等国际品牌。
• 生产基地布局：
  • 台湾地区：企业总部、溪洲厂、大园厂、大山厂。
  • 越南：布厂、胡志明仁泽厂、美春进雄厂、展鹏厂、隆安厂。
  • 柬埔寨：金边厂。
  • 印尼（在建）：肯德尔工业园厂。

金融危机期间股价与业绩变化

• 股价调整阶段：
  • 2007.9-2008.4：估值先于业绩调整，PE(TTM)从10降至8。
  • 2008.4-2008.9：估值和业绩双杀，PE(TTM)进一步下滑至6。
  • 2008.9-2008.10：业绩触底，股价进一步调整至最低点（15.7亿台币）。
• 危机后复苏阶段：
  • 2008.10-2010.7：估值修复，PE(TTM)回归至10左右。
  • 2010.8-2010.11：业绩与估值双击，PE(TTM)上升至16左右，股价大幅回升。

投资标的分析

投资逻辑

• 金融危机期间，儒鸿股价先于业绩调整，但核心竞争力未受影响。
• 危机后，随着行业出清，公司业绩和估值实现双击，股价迅速回升。
• 疫情对纺织服装行业造成短期冲击，但具备核心竞争力的企业有望在行业集中度提升中受益。
• 申洲国际和健盛集团作为纺织制造龙头，拥有较强的客户资源和技术优势，未来成长空间较大。

市场表现与未来展望

• 短期内，由于下游订单波动，公司业绩可能受到一定影响。
• 长期来看，疫情结束后，品牌销售增长和低端产能退出将推动公司业绩提升。
• 随着全球疫情结束，行业集中度将提高，公司估值和股价有望获得较好表现。

风险提示

• 全球疫情持续扩散可能对宏观经济和消费行业造成重大影响。
• 海外产能建设进度不及预期可能影响公司生产效率和成本。
• 汇率波动可能影响公司盈利能力，尤其是成本端货币升值时。

结论

本报告通过对儒鸿在金融危机期间的市场表现进行复盘，揭示了具备核心竞争力的纺织制造企业在危机中的表现逻辑。疫情虽带来短期挑战，但行业出清和集中度提升为龙头公司提供了发展机遇。建议关注申洲国际和健盛集团，其未来业绩和估值有望实现双重增长。同时，需关注疫情、海外产能及汇率等风险因素。