中国宏观观察：基建将成为“稳增长”的主动力-20200317-交银国际-22页_4mb

中国宏观观察总结

核心内容

2020年3月17日发布的《中国宏观观察》报告指出，随着新冠疫情对中国经济造成严重冲击，消费和净出口难以成为拉动经济增长的主要动力，因此投资，特别是基建投资，将成为“稳增长”的主要手段。报告强调，尽管中国在传统基建领域已有较大发展，但人均水平仍较低，因此存在较大的投资空间。同时，新基建作为数字化时代的产物，正逐步成为经济增长的新引擎。

主要观点

1. 基建投资的重要性：

   • 基建投资是短期刺激经济增长的核心引擎。
   • 中国的人均基础设施水平远低于发达国家，若达到美国标准，将带来67万亿的新增投资空间。
   • 基建投资虽能提振经济，但存在债务压力上升和无用投资的风险，需把握好“度”与“量”。

2. 政策支持增强：

   • 地方政府新增专项债发行规模接近万亿，基建投资占比超过40%。
   • 2020年2月23日，国家主席习近平提出扩大专项债发行规模，优化预算内投资结构。
   • 通胀压力下降，为中国货币政策提供更多空间。

3. 新基建的潜力：

   • 新基建包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路、新能源充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等。
   • 新基建在政府新增专项债和PPP项目中占比约10%-12%，未来发展空间巨大。

关键信息

• 经济表现：

  • 疫情对1季度经济活动造成严重冲击，2020年前两个月固定投资同比下降24.5%，社会消费零售同比下降20.5%。
  • 进出口大幅下滑，出现71亿美元贸易逆差。

• 基建现状与潜力：

  • 中国铁路营业里程位居世界第二，但铁路密度和人均里程远低于发达国家。
  • 公共机场数量仅为美国的62%，城轨里程位居世界第一，但人均里程仍较低。
  • 传统基建在公路、铁路、机场和电力等领域仍有较大发展空间。

• 政策与资金支持：

  • 地方政府专项债发行规模接近万亿，基建投资占比提升。
  • 通胀压力缓解，全球同步宽松政策为中国货币政策提供更多选择。

• 新基建发展：

  • 新基建在政府新增专项债和PPP项目中占比约10%-12%。
  • 随着政策支持和产业升级需求，新基建将迎高速增长。

数据与图表

• 图表1：显示疫情下消费和净出口难以提振经济。
• 图表2：显示新基建在PPP项目中的占比分布。
• 图表3：展示投资、消费、净出口对增长的拉动情况。
• 图表4：显示外需下降对盈利的拖累。
• 图表5：展示2020年以来政府新增专项债中新基建占比。
• 图表6：显示PPP投资中新基建项目占比约11%，其中科技类仅占0.5%。
• 图表7：显示自筹资金在基建投资中的占比。
• 图表8：显示地方政府债券发行节奏提前。
• 图表9-42：涵盖多种经济指标，如螺纹钢价格、唐山高炉开工率、铁矿石价格指数、PMI指数、GDP、进出口等，反映经济同步与滞后情况。
• 图表43-59：展示流动性相关指标，包括MLF、SLF、PSL、公开市场操作、贷款利率、SHIBOR、国债利率等。
• 图表60-74：涵盖情绪与估值指标，如恒指与A股P/E比较、全球股票潜力、各市场消费者信心指数、大类资产表现、大宗商品价格变化等。

结论

在疫情冲击下，中国需依赖基建投资来稳定经济增长。尽管基建投资有较大的潜力，但其副作用不容忽视，如增加债务压力和可能的无用投资。因此，应合理控制基建投资的规模与节奏，避免过度依赖，同时结合政策支持和市场导向，确保投资的有效性和可持续性。