20250928-天风证券-固收周度点评_长假前后_债市表现如何_7页_2mb

固定收益周度点评 总结

1. 当周债市回顾：空头压力持续但存在一定维稳力量

• 整体表现：债市在空头情绪主导下，利率出现阶段性修复，但行情走势稳定性和累计下行幅度有限。
• 主要驱动力：
  • 做空因素：远期担忧（基金费率改革、财政刺激超预期）与短期压力（跨季资金面紧、基金赎回）交织。
  • 维稳角色：大行买入与央行重启操作缓和利率下行。
• 数据变化简析：
  • 全周国债期限利差（30Y-10Y）走阔至34BP。
  • 10Y国债利率累计下行0.2BP，而30Y则上行1.7BP，显示长端压力较大。

2. 债市日历效应不显著

• 权益日历效应：节前谨慎离场，节后普遍补涨，而债市资金面节前波动大、节后回落，利率本身无明显日历效应。
• 以往规律总结：
  • 2019、2020、2021年：节后利率延续上行。
  • 2022、2024年：利率由节前上行转为节后下行。
  • 2023年：利率震荡略偏空。

3. 基金抛压集中于特定券种，风险逐步扩散

• 抛压品种：超长债、利率债、二永债成为基金卖出重点，尤其是3-5年期二永债利率上行超10BP。
• 规模表现：一周净卖出现券达683亿元，抛售券集中在高久期资产。
• 未来风险：
  • 超长债供需矛盾可能因大行承接能力受限而加剧。
  • 二永债调整或由期限长、流动性较弱逐渐向普信债扩散，理财整改及新会计准则实施影响需关注。

4. 风险提示

• 政策调整超预期、经济基本面变化、海外不确定性均带来不确定性，债市或在震荡中波动，利率重估逻辑或面临重构。