20170703-天风证券-信用债市场周报_信用策略何时占优__35页_1mb

信用策略何时占优？总结

核心内容

本报告回顾了信用债市场在多个牛熊周期中的表现，分析了信用债收益率与利率债收益率的走势特征，并探讨了信用策略在不同市场环境下的配置价值。核心观点如下：

• 信用债收益率与利率债收益率基本同向变动。
• 在牛市中，信用利差呈现“先被动走扩，再主动收窄”的特征，但在“慢牛”行情中，信用利差与基准利率走势不会明显背离。
• 在熊市中，信用利差通常呈现“先被动收窄，再主动走扩”的特征。
• 信用债收益率还受到信用违约风险等因素的影响。

主要观点

1. 信用债与利率债走势同向

   • 在牛市行情中，信用债收益率通常跟随利率债的走势，但信用利差会经历先扩大后收窄的过程。
   • 在熊市中，信用利差则先收窄后扩大，反映出市场对信用风险的担忧。

2. 牛市中的信用策略

   • 在利率债收益率快速下行时，信用债收益率会出现滞后，但随着市场风险偏好的提升，信用利差会主动收窄。
   • 在“慢牛”行情中，信用利差与利率债收益率走势趋于一致，没有明显背离。

3. 信用债的配置价值

   • 当市场资金利率回归走廊，长端利率在有限区间内波动，杠杆空间打开，债券票息的配置价值提升。
   • 在2012年下半年，信用债加杠杆的投资策略优于利率久期策略。

关键信息

• 信用债收益率变动：

  • 信用债收益率通常与利率债同步，但在牛市初期和熊市末期会有滞后或提前现象。
  • 信用利差在牛市中会先被动走扩，再主动收窄；在熊市中则相反。

• 信用策略的适用性：

  • 在利率债收益率快速下行时，信用债的配置价值凸显。
  • 在“慢牛”行情中，信用债与利率债的走势趋于一致，适合采用利率策略。

• 信用利差的影响因素：

  • 信用违约风险是影响信用利差的重要因素。
  • 资金面宽松或紧缩也会影响信用利差的变化。

• 市场资金面变化：

  • 在牛市初期，市场资金面宽松，推动利率债和信用债收益率下行。
  • 在熊市中，资金面趋紧，推动利率债收益率上行，信用利差走扩。

信用评级调整回顾

• 上周共有83家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。

• 主体评级下调超过一级的主体：

  • 洪业化工集团股份有限公司
  • 广西柳州市产业投资发展集团有限公司

• 评级上调的发行人包括多个地方国有企业和民营企业，主要集中在房地产、资本货物、能源等行业。

一级市场

• 发行量较上周小幅上升。
• 发行利率部分上升，部分下降，变动幅度在-7至+2BP之间。
• 主要发行品种包括短融、中票、企业债和公司债，发行规模整体呈上升趋势。

二级市场

• 成交量小幅下降。
• 收益率整体下行，利率品现券收益率大部分下行。
• 信用利差整体呈缩小趋势，各类信用债收益率也整体下行。
• 交易所市场交易活跃度有所下降，但企业债上涨家数大于下跌家数，公司债也呈现类似趋势。

风险提示

• 宏观经济失速下滑
• 信用风险频发
• 货币政策收紧

附录与图表目录

• 图表展示了多个周期中利率债、信用债收益率走势及信用利差的变化。
• 表格汇总了不同牛熊周期中信用债和利率债的总回报及构成因素。
• 表格还列出了上周信用评级调整的详细情况。

作者与近期报告

• 作者：孙彬彬、高志刚、于瑶
• SAC执业证书编号：S1110516090003、S1110516100007、S1110517030005
• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com、gaozhigang@tfzq.com、yuyao@tfzq.com
• 近期报告包括可转债市场周报、利率债市场周报、资产证券化市场周报等。

内容目录

• 信用策略何时占优
• 信用评级调整回顾
• 一级市场
• 二级市场
• 附录
• 图表目录

总结

本报告通过对多个牛熊周期的回顾，揭示了信用债市场在不同市场环境下的表现规律，并提出了在特定市场条件下采用信用策略的建议。同时，分析了信用评级调整、一级市场发行情况及二级市场成交量和收益率的变化，为投资者提供了历史经验参考。