2022-10-23-远东资信-转型债券信用如何体系化分析_11页_916kb

远东研究·转型债券信用分析

本次研究分析了转型债券发行主体的特征与信用评价方法，重点总结如下：

一、转型债券市场概况

• 监管政策：2022年6月，交易商协会发布通知推出转型债券，上交所同步推出低碳转型公司债券。
• 发行人数量：截至2022年第三季度末，我国共有21家发行人发行转型债券。
• 行业分布：主要集中在电力、钢铁、煤炭、化工和有色金属等高耗能行业，占比超86%。
• 企业性质：95%为国有企业，暂无民营企业参与，外资企业仅1家。

二、转型债券发行人共性特征

1. 周期性强：受上下游需求和原材料价格波动双重影响。
2. 重资产驱动：固定资产占总资产比重高，部分超50%。
3. 成本波动性大：高度依赖原材料价格，传导至产品定价。
4. 政策敏感度高：受环保、产能、安全监管等多维度政策影响。

三、转型债券信用分析框架

信用分析分为主体信用分析和债项信用分析两部分：

主体信用分析

1. 行业风险：评估成长性、波动性、竞争格局和政策导向。
2. 业务状况：考量市场地位、产品结构（横向多样性/纵向一体化）。
3. 财务状况：
   • 规模：营收、总资产增长情况
   • 运营效率：固定资产周转率、总资产报酬率
   • 偿债能力：资产负债率、EBITDA利息保障倍数
4. 其他因素：环境效益、流动性、外部支持等。

债项信用分析

• 重点考察增信措施、偿债次序及特殊条款。

四、万华化学案例分析

• 行业地位：全球最大MDI生产商，产业链布局完整。
• 财务表现：规模扩张迅速，偿债能力极强（利息保障倍数超23倍）。
• 低碳转型：募投项目符合绿色技术标准，预计每年减排CO₂约2.5万吨。
• 结论：主体信用处于行业第一梯队，债项定价合理。

结论

转型债券信用分析需考虑行业周期性、重资产特点及低碳转型环境效益。案例表明，具备技术优势、政策支持和良好财务状况的企业更容易获得较高信用评级。