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光大证券有色金属2020年半年度业绩与2024年12月8日周报总结

总体概述

市场展望：

• 宏观层面，美国就业数据强韧，美联储降息概率有所提升，国内则关注中央经济工作会议政策落地；海外价格（LME、COMEX）与国内价格联动变化提供参考策略窗口。
• 供给端普遍受检修、复产及进口政策影响，需求相对韧性，引发短期定价趋向宏观。
• 库存偏差成为供给和需求博弈的关键变量，短期多空博弈空间不大，点价需求增强。

▶ 铜

宏观与基本面：

• 11月宏观数据超预期，美国就业持续走强但通胀数据下周公布；国内稳增长政策显效，铜市潜在利多支撑。
• 国内铜精矿进口TC从1045美元/吨回落至1045美元/吨，上游供应依然偏紧张，进口窗口继续打开。
• 库存连续去库、下游开工韧性提升形成支撑，铜价弱反弹、短期震荡为主。

观点：

• 需求延续韧性，宏观主导价格波动，预计铜价维持震荡上行区间，重点关注库存变化和政策落地节奏。

▶ 铝

供应端氧化铝进口量骤降，氧化铝库存下降，重推价格上涨，电解略有下滑；国内电解铝去库叠加，成本支撑有所修复，但从盈亏水平看仍处亏损。

观点：

• 新冠原料库存回升受到压制，下游采购趋谨慎；政策会议前，料短时震荡偏强。

▶ 锌

**市场：**菲律宾矿价小幅下跌、海外进口矿升水收缩，加工费下修，进口利润压缩。
**需求：**镀锌消费进入淡季、压铸开工上升，锌精矿加工费通胀、进口货库存上升，累库风险上升，价格承压。

观点：

• 供应小幅回升叠加需求疲软，锌价高位震荡，警惕高库存带来的回调隐忧。

▶ 镍&不锈钢

**原料：**印尼镍矿卖出吸引升水收缩，丰港镍铁进口进展缓慢；下游不锈钢需求回暖，库存环比小幅回升。
观点：

• 不锈钢产量预期环比小幅增加，面对冷清原料改善，利润修复有望；库存去库逐步边际转换至累库，不锈钢呈现震荡消化格局。

▶锌、锡、不锈钢、镍、硫酸镍等重点品种回顾

• 锌： 供应超预期增加，基本面边际走弱，关注进口窗口关闭政策博弈；
• 锡： 供应逼近17000吨新增高点，国内加工费上行，预计氧化锌开工走好；
• 不锈钢： 非主流地区开机率提升，优先关注需求强度变化；阶段性关注去库时段属性。
• **铝合金加工费上涨，预期存在高正套机会，强化复工利好；不锈钢价格呈外强内弱表现，方向博弈增强。

免责声明

本文为模型提炼，内容基于光大证券报告摘要，供参考不得作为投资依据。市场有风险，投资需谨慎。