深度报告-20210813-东吴证券-华锐精密-688059.SH-国产化进程加速_数控刀具新星未来可期_22页_1mb

报告摘要

国产化进程加速，数控刀具新星未来可期增持总结

核心内容

华锐精密是一家国内领先的硬质合金切削刀具制造商，自2007年成立以来，公司从非标定制化刀具供应商逐步成长为数控刀具领域的领先企业。公司产品覆盖车削、铣削和钻削三大系列，其中车削和铣削产品贡献了超过95%的营收，且部分产品性能已达到日韩中高端水平，逐步实现进口替代。

主要观点

公司发展历程
- 公司经历了三个发展阶段：非标定制化刀具供应商、向标准化产品转型、进入中高端市场。
- 2017年至今，公司不断加大高端人才和先进装备投入，核心技术处于国内领先地位。
行业背景
- 刀具行业具有“消费”和“周期”双重属性，市场需求稳定，受益于制造业复苏和数控化升级。
- 全球刀具市场规模达2000亿元，国内市场规模稳定在300-400亿元。
- 进口替代加速，国内进口刀具消费额占比从2016年的37.2%降至2019年的34.6%，进口依赖度持续走低。
产品优势
- 公司在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大环节均具备竞争优势。
- 部分核心产品性能可比肩国外产商，尤其是铣削刀片具有显著竞争优势。
- 产品性价比优势明显，平均单价约为6元/片，远低于日韩产品。
渠道优势
- 公司销售模式以经销为主，直销为辅，建立了覆盖全国的销售网络，经销收入占比保持在80%以上。
- 推广“顽石”、“哈德斯通”等自主品牌，通过经销商专卖店模式增强市场影响力。
产能与扩张
- 公司处于快速扩张阶段，2021年上市募资6亿元，用于解决产能瓶颈和提升技术能力。
- 2021年-2023年，公司预计新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支。
财务表现
- 2017-2020年，公司营收和净利润CAGR分别达23.5%和29.8%，毛利率持续稳定在50%左右，净利率从23.3%提升至28.5%。
- 2021H1，公司营收和归母净利润同比分别增长68%和116%，业绩表现亮眼。

关键信息

盈利预测与估值
- 2021年-2023年，公司预计归母净利润分别为1.49/2.13/2.77亿元，对应PE分别为46/32/25倍。
- 公司处于快速扩张阶段，业绩增长预期明确，优于可比公司，享受估值溢价。
可比公司
- 欧科亿、厦门钨业、中钨高新为可比公司，华锐精密在盈利能力、成长性方面表现突出。
财务指标
- 毛利率稳定在50%左右，净利率持续提升。
- 资产负债率持续下降，2021年H1降至18.3%。
- ROIC和ROE持续提升，显示公司运营效率和盈利能力良好。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 经销客户拓展不及预期。
- 原材料价格波动风险。