银行业专题研究：凋零的P2P-20200608-天风证券-17页_862kb

银行业与P2P行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了P2P行业在中国的演变、衰落及其对银行业的影响，并提出投资建议。P2P行业自诞生以来，在国内经历了快速发展，但最终因监管缺失、信用风险高企和商业模式不可持续等因素走向没落。随着P2P行业退潮，银行业迎来发展机遇，尤其在负债端和资产端均受益。

主要观点

• P2P模式异化：P2P在国内异化为信用中介，而非原本的信息中介角色，主要通过提供担保吸引客户，导致行业风险累积。
• P2P大数据风控局限：P2P平台依赖大数据风控，但因征信体系不完善，风控模型效果不佳，逾期率和坏账核销率居高不下。
• P2P退潮利好银行业：P2P暴雷提升了公众对银行信用中介能力的认可，促使储蓄回流银行。同时，P2P客户回流银行个贷业务，尤其是消费贷和小微企业贷款。
• 银行业转型与金融科技发展：P2P的兴起推动了银行业在金融科技方面的投入与应用，提升了业务效率与客户体验。
• 投资建议：当前银行股估值处于历史低位，建议关注招行、平安银行、常熟银行等一线龙头，以及光大、兴业、张家港行等二线龙头。

关键信息

P2P行业现状

• 行业衰退：P2P行业自2011年成立以来，经历了快速扩张与严重衰退，2020年微贷网宣布退出网贷行业。
• 业绩下滑：多数P2P公司2019年营收和净利润增速下滑，部分公司甚至出现亏损。
• 估值低迷：P2P公司估值普遍走低，多数平台市值距离高点已跌去90%以上。
• 问题平台数量庞大：截至2019年末，累计问题平台达2923家，其中多数因跑路或提现困难而被取缔。

P2P模式异化原因

• 刚兑文化：国内投资者注重保本保收益，形成刚兑文化，促使P2P平台提供担保。
• 监管缺失：P2P行业早期缺乏监管，直到2015年才明确信息中介性质，此后监管趋严。
• 竞争激烈：为吸引客户，P2P平台纷纷采取担保机制，但缺乏足够的风控能力，埋下风险隐患。

P2P对银行业的影响

• 负债端受益：P2P暴雷使公众对银行信用中介能力更加信任，推动储蓄存款回流。
• 资产端受益：P2P行业收缩后，大量消费贷和小微企业贷款客户回流至银行，促进银行个贷业务发展。
• 金融科技发展：P2P的兴起推动了银行在金融科技方面的投资与创新，提升了服务效率和客户体验。

投资建议

• 行业评级：银行行业评级为“强于大市”，建议关注银行股的估值修复机会。
• 个股推荐：
  • 一线龙头：招商银行、平安银行、常熟银行
  • 二线龙头：光大银行、兴业银行、张家港行
  • 关注地区：江苏、成都、杭州、南京、北京等

风险提示

• 新冠疫情持续：疫情可能对经济和银行业造成持续影响。
• 负债成本上升：银行负债成本可能因市场变化而上升。
• 经济下行超预期：经济下行可能导致银行资产质量恶化。

表格摘要

表1：P2P平台与担保公司合作情况

P2P平台	担保公司
小赢科技	众安保险，赢众通非融资性担保
宜人贷	宜信
陆金所	平安保险
乐信	乐信融资担保
趣店	厦门信诚友达融资担保
信而富	无明确担保公司，但有征信服务
简普科技	无担保公司，输出风控技术

表2：P2P平台业务模式与竞争优势

P2P平台	业务模式	竞争优势
乐信	校园贷、分期业务	与多家银行合作，具备电商分期场景
趣店	校园贷、现金贷	与蚂蚁金服合作，借助支付宝入口发展
小赢科技	信用卡代偿服务	与多家信托机构合作，具备差异化定价能力
信而富	无征信数据人群的信贷	具备征信分析技术，为银行提供服务
简普科技	金融科技输出	为2000余家金融机构提供技术解决方案
宜人金科	综合理财业务+金融科技输出	与多家银行合作，整合宜人财富

表3：P2P监管政策演变

时间	文件名称	出台部门	说明
2015-07-18	《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》	央行联合十部委	承认P2P合法地位，明确银监会监管
2015-08-06	《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》	最高法	民间借贷利率受法律保护
2016-04-28	《关于加强校园不良网络借贷风险防范和教育引导工作的通知》	教育部、银监会	整治不良校园贷
2016-08-24	《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》	银监会联合工信部、公安部等	明确业务边界，规定小额为主
2017-02-23	《网络借贷资金存管业务指引》	银监会	明确银行存管业务模式
2017-08-25	《网络借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》	银监会	与前述文件共同组成“1+3”制度体系
2017-12-01	《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》	互金整治办、网贷整治办	规范现金贷业务，限制利率
2019-01-21	《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》	互金整治办、网贷整治办	以机构退出为主要方向

表4：P2P平台风控系统与模型原理

P2P平台	风控系统	模型原理
LendingClub	基于FICO的风控系统	借款人FICO分需高于660分，根据信用报告差异定价
OnDeck Capital	"OnDeck Score"	针对中小企业贷款，数据来源包括企业现金流等
Capital One	大数据风控	利用大数据建立用户画像，实现精准营销
宜人金科	“蜂巢”	基于用户授权数据实时抓取解析，缺乏核心征信数据
乐信	“鹰眼”智能风控	基于分期乐商城消费数据，使用机器学习方法
趣店	基于芝麻信用分	与蚂蚁金服合作，但缺乏电商核心数据
小赢科技	“winSAFE 智赢”	与第三方数据提供方合作，实现差异化定价
信而富	“智多星”	从2001年开始从事信贷分析服务业务
简普科技	“天机”	与上千家金融机构合作，输出风控技术

表5：P2P平台转型方向

平台	转型方向	模式
趣店	互联网开放平台+助贷服务+电商	开展助贷业务，转向非P2P业务
乐信	互联网理财平台+助贷服务+电商分期	与多家银行合作，发展电商分期业务
信而富	助贷服务	成立助贷子公司，开展助贷业务
小赢科技	综合理财业务+助贷服务	开展P2P网贷、保险代销等业务
简普科技	金融科技输出	为金融机构提供技术解决方案
宜人金科	综合理财业务+金融科技输出	整合宜人财富，开展多种金融业务

图表摘要

图1：微贷网股价跌去90%

资料来源：wind，天风证券研究所

图2：P2P公司营收增速19年-20Q1下滑严重

资料来源：LC\LX\QD\ONDK\PRO\XYFUTYRD\XRF公司财报，天风证券研究所

图3：P2P公司净利润增速下滑严重

资料来源：LC\LX\QD\ONDK\PRO\XYFUTYRD\XRF公司财报，天风证券研究所

图4：员工数量逐渐下降

资料来源：公司财报，天风证券研究所

图5：贷款规模逐渐萎缩

资料来源：公司财报，天风证券研究所

图6：P2P互金公司PB估值屡创新低

资料来源：wind，天风证券研究所

图7：P2P投资人/借款人数量持续下降

资料来源：网贷之家，天风证券研究所

图8：P2P行业成交量持续萎靡

资料来源：网贷之家，天风证券研究所

图9：累计P2P问题平台数量巨大

资料来源：网贷之家，天风证券研究所

图10：问题平台大多以跑路为主

资料来源：网贷之家，天风证券研究所

图11：头部P2P机构的贷款逾期率逐年升高

资料来源：公司财报，天风证券研究所

图12：P2P公司坏账核销率居高不下

资料来源：公司财报，天风证券研究所

图13：LendingClub违规事件导致贷款总额下滑

资料来源：公司财报，天风证券研究所

图14：新增网络小贷公司急剧收缩

资料来源：网贷之家，天风证券研究所

图15：消费金融公司获批难度大

资料来源：网贷之家，天风证券研究所

图16：上市银行存款增速显著提升

资料来源：wind，天风证券研究所

图17：上市银行存款占比提升

资料来源：wind，天风证券研究所

图18：P2P资产端投向以个贷为主

资料来源：网贷之家，天风证券研究所

图19：P2P余额收缩促使信用卡客户回流

资料来源：网贷之家, WIND, 天风证券研究所

图20：第三产业成为GDP增长主力

资料来源：wind，天风证券研究所

图21：国内经济增长动力向消费过渡

资料来源：wind，天风证券研究所

图22：上市银行个贷占比普遍提升

资料来源：wind，天风证券研究所

图23：平安和招行个贷占比行业领先

资料来源：wind，天风证券研究所

图24：银行过去、当下及未来之形态

资料来源：布莱恩.金《银行4.0》，天风证券研究所

图25：20Q1银行净利润增速好于预期

资料来源：wind，天风证券研究所