20230412-中国银行-宏观观察2023年第26期（总第481期）_我国投资结构新特征与优化路径_19页_1mb

中银研究产品系列总结

核心内容

本报告围绕我国投资结构的新特征与优化路径展开分析，重点探讨了投资效率下滑、产业发展不平衡、地区投资不协调、民间投资动能减弱等问题，并提出了一系列优化建议，以推动经济高质量发展和中国式现代化建设。

主要观点

• 投资结构持续优化：改革开放以来，投资一直是我国经济高速增长的重要动力，近年来投资结构逐步向服务业和高技术产业倾斜。
• 投资效率面临挑战：投资回报率波动下行，尤其是第二产业效率下降明显，传统产业产能过剩，新兴产业尚未形成稳定收益。
• 地区发展不均衡：东部地区投资向服务业转移，中部地区承接产业转移，西部地区投资集中在农业和基建，东北地区转型困难，投资效率偏低。
• 民间投资动能减弱：“三不”问题突出，即“不会投、不能投、不愿投”，限制了民间资本在新兴产业和高技术产业中的参与。
• 房地产投资模式转变：房地产投资资金来源结构变化显著，需向轻资产、专业化方向转型。
• 政策优化方向明确：需从传统与新兴产业并重、公共与民间投资协同、区域协调发展、融资渠道拓展、创新支持等多方面着手优化投资结构。

关键信息

一、产业投资结构升级

• 三次产业投资重心转移：从工业向服务业转移，2009-2019年第三产业投资比重由55.9%升至68.1%。
• 制造业高端化趋势：计算机通信、电气机械、专用设备等中高端装备制造业投资比重上升，传统行业投资下降。
• 服务业投资升级：教育卫生、文体娱乐、科学研究等生活性和生产性服务业投资增长，房地产投资占比下降。
• 投资效率问题：第二产业投资效率下降明显，2015年增量资本产出率仅为1.8%，远低于第一和第三产业。

二、投资资金来源结构变化

• 基建投资依赖财政资金：2021年国家预算内资金在基建投资中占比达20.8%，但财政资金杠杆作用减弱，地方债务压力上升。
• 制造业投资以内源融资为主：自筹资金占比从2003年的64.2%升至2021年的89%，外源融资渠道和期限仍待拓展。
• 房地产投资资金模式转变：房地产投资资金来源中，其他资金占比上升，国内贷款占比下降，房地产企业高杠杆模式面临挑战。

三、区域投资发展不协调

• 东部地区服务业投资占比上升：2015-2021年，东部地区第三产业投资比重升至63.3%，第二产业下降至34.9%。
• 中部地区承接产业转移：第二产业投资年均增速达6.7%，高于全国平均水平。
• 西部和东北地区投资效率偏低：2000-2017年，西部地区增量资本产出率下降24.6个百分点，东北地区下降16.8个百分点。

四、民间投资问题突出

• 民间投资增速持续放缓：从2007年的32%降至2022年的0.9%。
• “三不”问题限制民间投资：不会投（创新不足）、不能投（准入限制）、不愿投（外部环境不确定）。
• 民间投资占固定资产投资比重长期稳定在55%左右，其活力对保持投资持续性至关重要。

五、投资结构优化目标与路径

1. 提升工业投资效率：通过技术改造、拓展新兴产业、加强基础设施支撑。
2. 推动服务业充分发展：补齐公共服务短板、拓展生活性服务供给、促进生产性服务业与制造业融合。
3. 提高资金可持续性：促进政府与民间资本合作、拓展企业融资渠道、推动房地产模式转型。
4. 促进区域协调发展：加强产业转移、提升基础设施联通性、推动要素自由流动。
5. 激发民间投资活力：减少准入限制、支持科技创新、创造稳定内外部环境。

优化路径

• 传统与新兴产业并重：既要提升传统产业全要素生产率，也要培育新兴产业增长动能。
• 公共与民间投资协同：通过PPP、REITs等模式，增强财政资金杠杆作用，激发民间投资积极性。
• 区域发展并驾齐驱：推动产业梯度转移，加强区域基础设施联通，提升区域投资效率。
• 增强资金稳定性和可得性：拓展制造业和房地产外源融资渠道，提升融资期限结构与风险偏好匹配。
• 激发创新与市场活力：加大科技研发投入，支持“专精特新”企业发展，推动市场化法治化营商环境建设。

政策建议

• 加强宏观政策协调：推动现代产业体系建设，优化产业政策导向，强化科技与财政政策支持。
• 推进投融资体制改革：规范PPP模式，发展REITs，探索多元化融资方式，支持企业融资需求。
• 构建“双循环”格局：完善全国统一市场，加强区域互联互通，提升内外部经济循环能力。
• 落实“两个毫不动摇”：优化市场准入负面清单，破除行业壁垒，营造良好营商环境，增强民间投资信心。