势观金融第十一期：金融对外开放，新形势、新征程-20190521-长江证券-31页_1mb

宏观策略金融 第十一期：金融对外开放，新形势、新征程

核心内容概述

本报告聚焦于2019年金融行业对外开放的背景、趋势及对非银、银行等细分行业的影响。主要分析美国政治周期、外资配置规律、外资进入对行业格局和业务结构的影响，以及未来外资在不同领域的潜在发展路径。

主要观点

1. 美国政治周期与外资影响

   • 美国新一届总统大选将于2020年举行，特朗普将在2019年下半年进入大选备战期，可能将外政作为执政重心，增加对全球资本市场的扰动。
   • 国会两党分歧导致特朗普内政主张（如基建、废除医保法案）难以落地，因此可能更注重外政以提升政绩。

2. 外资配置规律与A股市场

   • 外资在市场自由化后，通常经历“稳定流入”和“波动加剧”两个阶段，当前A股仍处于稳定流入期，预计将持续较长时间。
   • 外资倾向于配置行业龙头和中等市值企业，未来可参考台韩经验，在细分行业筛选龙头和战略新兴产业。

3. 金融对外开放对非银行业的影响

   • 保险行业：短期内外资对市场格局影响有限，但中长期可能带来产品和服务创新。
   • 券商行业：外资在传统业务上难以撼动内资券商，但可能在财富管理、衍生品、新兴企业投行等业务上引领专业化发展。
   • 信托行业：外资持股比例虽已放开，但整体呈现撤出趋势，未来可能在财富管理方面推动行业转型。

银行业对外开放

• 现状：外资银行在华发展受限，总资产规模增速放缓，市场份额下降。
• 未来趋势：随着政策放宽，外资银行或迎来发展机遇，尤其在中小银行领域具有投资潜力。
• 政策支持：2018年及2019年，银保监会和证监会出台多项政策，推动外资持股比例提升和业务范围扩展。

外资进入A股市场的潜在配置标的

• 行业偏好：外资倾向于配置优势行业、竞争格局稳定行业及受政策影响较大的行业。
• 个股偏好：外资更偏爱行业龙头，后期逐步向中等市值扩散。
• A股市场特点：当前外资持股比例较低，MSCI纳入因子仍有提升空间，A股市场对外资具有吸引力。

非银行业细分分析

保险行业

• 现状：外资保险公司保费收入占比不高，且受代理人渠道限制，难以对市场格局造成显著影响。
• 未来趋势：产品创新和财富管理能力将成为外资进入的重要方向，推动行业向保障型产品转型。
• 市场数据：外资寿险公司保费收入占比在4.0%-8.8%之间，外资产险公司占比在1.1%-2.3%之间。

券商行业

• 现状：外资券商尚未在传统经纪和投行业务中形成显著竞争优势，客户获取难度较大。
• 未来趋势：外资可能在财富管理、衍生品、新兴企业投行等领域展现优势，推动行业专业化发展。
• 市场数据：外资券商在承销保荐净收入排名多处于中等偏下水平，但高净值客户和机构客户市场潜力较大。

信托行业

• 现状：外资持股比例下降，多数信托公司已撤出外资股东，外资信托公司市场份额未显著提升。
• 未来趋势：外资可能在财富管理方面推动信托行业转型，提升行业服务质量。
• 市场数据：外资信托公司ROE普遍低于内资信托公司，但资本充足率较高。

风险提示

1. 经济增速大幅低于预期
2. 信用违约超预期

关键信息总结

图表与数据目录

• 图1：上市险企代理人占比与保费市占率
• 图2：行业寿险、财险公司数量
• 图3：沪市投资者持股账户数结构
• 图4：沪市投资者持股市值结构
• 图5：经纪业务集中度
• 图6：投行业务集中度
• 图7：中国个人可投资资产总体规模
• 图8：高净值人群数量及人均可投资资产
• 图9：场外期权新增名义本金分布
• 图10：美国场外股票类衍生品规模占比
• 图11：中国场外股票类衍生品规模占比
• 图12：中美上市公司数量对比
• 图13：外资银行总资产增速趋势
• 图14：外资银行总资产占比趋势
• 图15：外资银行分行数量变化
• 图16：外资银行资本充足率
• 图17：外资银行净利润占比趋势
• 图18：外资银行ROA表现
• 图19：外资银行不良率与拨备覆盖率
• 表1：外资保险公司监管文件
• 表2：外资产寿险公司保费收入及占比
• 表3：证券行业股权放开历史进程
• 表4：大券商经纪和投行业务市场份额
• 表5：合资券商业务范围及净收入排名
• 表6：沪市自然人投资者结构
• 表7：IPO大项目汇总
• 表8：信托公司外资持股相关监管文件
• 表9：信托公司外资持股比例变化
• 表10：信托公司盈利与规模变化
• 表11：外资信托公司市场份额
• 表12：北美信托客户结构
• 表13：北美信托配置结构
• 表14：郭树清关于金融开放讲话
• 表15：易纲关于金融开放讲话
• 表16：银保监会落实对外开放举措

总结

本报告全面分析了2019年金融对外开放对非银、银行等行业的影响，指出外资在短期内对市场格局影响有限，但中长期将推动行业结构优化和专业化发展。建议关注外资在财富管理、衍生品、新兴企业投行等领域的布局，同时警惕可能的经济与信用风险。