20201120-安信国际证券-复星国际-00656.HK-战略聚焦_前瞻布局_产业集团乘风破浪_22页_2mb

复星国际集团总结

核心内容

复星国际（0656.HK）是一家以“深度产业运营+产业投资”双轮驱动的综合性集团，专注于打造“创新驱动的家庭消费产业集团”。公司目前形成了健康、快乐、富足三大核心板块，并通过战略聚焦、产业聚焦、投资聚焦、区域聚焦等手段，不断优化其全球布局。

主要观点

• 战略聚焦：公司以家庭消费为核心，推动科技创新、数字化、智能化发展，形成FC2M生态体系。
• 业务布局：复星国际业务涵盖医药、旅游、保险、地产、时尚等多个领域，其中健康板块以复星医药为核心，快乐板块以豫园股份、复星旅游文化等公司为主，富足板块则包括保险、证券、投资等业务。
• 组织机制：公司拥有全面进化的组织运营体系、全球合伙人模式、战役机制及激励机制，支撑其快速发展。
• 盈利预测：预计2020年全年收入与2019年持平，2021年及2022年将保持稳步增长，净利润预计分别为84.8亿、139.5亿、155.1亿人民币。
• 估值分析：采用分部估值法，合理市值预计为1287亿港元，对应目标价15.2港元，较当前股价（11.2港元）有36%的上涨空间。
• 风险提示：包括疫情反复、科研进展不达预期、消费需求下降、市场及汇率波动、海外经营风险等。

关键信息

健康板块

• 以复星医药为核心，布局药品制造、医疗器械、医学诊断及医疗服务。
• 实施“4IN”战略，推进“4+3”研发平台建设，研发管线丰富，与BioNTech合作研发的新冠疫苗临床数据亮眼。
• 2020年上半年营业收入139.7亿元，归母净利润17.15亿元，同比增长13.1%。
• 疫情后快速复苏，第三季度收入同比增长14.5%，净利润增长32%。

快乐板块

• 包括豫园股份、复星旅游文化、青岛啤酒等，形成旅游休闲、市场、体验式产品服务的产业生态。
• 疫情对板块造成冲击，2020年上半年营收45.3亿元，同比下降50%；但随着疫情缓解，业务恢复迅速。
• 豫园股份上半年营收200.54亿元，净利润11.05亿元，同比增长10.4%。其黄金珠宝业务表现稳健，线下网点逆势扩张。
• 复星旅游文化通过ClubMed、三亚亚特兰蒂斯等品牌布局全球度假村市场，未来有望实现持续增长。

富足板块

• 包括保险、证券、投资等业务，是集团稳定现金流和利润的主要来源。
• 主要公司包括复星葡萄牙保险、鼎睿再保险、复星创富等，2020年上半年实现收入43.37亿元，净利润6.13亿元。
• 保险板块表现稳健，鼎睿再保险上半年净利润增长显著，达到0.26亿美元，同比增长85.71%。

财务表现

• 营业收入：2015-2019年复合增长率16.2%，2020年上半年收入462亿元，同比下降7%。
• 净利润：2015-2019年复合增长率16.5%，2020年上半年净利润20亿元，同比下降74%。
• ROE：2019年ROE为12.8%，较稳定。
• 每股收益：2020年为1.18港元，2021年预计1.94港元，2022年预计2.16港元。
• 市盈率：2020年为9.41倍，2021年预计为5.72倍，2022年预计为5.15倍。
• 市净率：2020年为0.42倍，2021年预计0.39倍，2022年预计0.35倍。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：15.2港元
• 当前股价：11.2港元
• 目标市值：1287亿港元

股权结构

• 主要股东：复星控股持有71.1%股权，其他公众股东持有28.9%。
• 管理层：郭广昌、汪群斌等创始人通过复星控股持有集团大部分股权。

风险提示

• 疫情反复对业务经营造成影响。
• 医药科研进展可能不达预期。
• 时尚、旅游等消费需求可能下降。
• 已上市资产的市场价格波动及汇率波动。
• 海外经营风险。

附录：财务预测

总结

复星国际通过“深度产业运营+产业投资”双轮驱动，构建了健康、快乐、富足三大核心板块，实现了持续增长。公司具有强大的组织机制和国际化布局，未来在疫情后有望实现业绩恢复与增长。当前股价被认为低估，给予“买入”评级，目标价15.2港元，合理市值1287亿港元。公司面临一定的风险，但整体前景良好，具备强劲的增长潜力。