20250627-国盛证券-宏观点评_5月企业盈利再度转负的背后_6页_490kb

工业企业利润转负总结

事件概述

• 2025年1-5月，规模以上工业企业利润同比减少1.1%，前值增长1.4%，5月当月同比下降9.1%。标志着工业企业利润时隔两个月再度转负。

主要因素

• 需求不足：有效需求下滑导致产品价格回落。
• 价格压力：PPI同比下降，拖累营业收入。
• 基数效应：2024年投资收益较高，推高了利润比较基准，影响当期数据。
• 营收与利润率：1-5月营收同比增长2.7%，但利润率降至4.97%，创近年新低，显示增收不增利问题。

结构分析

• 上游、中游利润占比上升，下游和公用事业利润占比下降。中游设备制造行业表现较强。
• 行业分化明显：汽车制造、文体用品等价格竞争激烈，盈利增速负增；中游如黑色冶炼等行业相对稳健。
• 产业链特征：供给强、需求弱，数量支撑利润，但价格和利润率处于低位。

后续展望

• 2025年下半年出口可能放缓，PPI预计继续低位震荡，约束工业利润。
• 2025全年出口增速或降至0.9%左右，PPI或至-2.6%，加之地产和基建疲软，利润压力加大。
• 措施应对：关注政策节点，结构调整以缓解问题，预计未来可能有估值修复机会。

风险与信号

• 外部环境和政策执行不确定性。
• 库存周期可能反复，中下游需求疲软或加剧景气分化。
• 标志包括上下游利润转移、行业杠杆率、私企与国企盈利差异（私企受益“抢出口”但回款压力大）。