20230905-华安证券-怡和嘉业-301367.SZ-2023Q2业绩波动加大_下半年预计逐季改善_4页_456kb

怡和嘉业2023年半年报分析与展望

总体评价

公司2023年上半年营收746亿元（YOY+325.8%），净利润244亿元（YOY+597.0%），但第二季度海外收入同比下滑252.6%，制约整体增长，预计下半年逐季改善。

核心观点

1. 海外收入波动与市场影响
   ⚫ 受益于飞利浦伟康召回事件，海外需求外溢，2022年海外收入高基数下2023Q2业绩承压；
   ⚫ 海外市场仍有较大空间，耗材放量和服务粘性提升将持续推动增长，新产品注册持续推进。

2. 国内市场高速增长
   ⚫ 国内收入同比+14240%，主要因疫情后终端需求反弹及患者教育普及力度加强；
   ⚫ 市场渗透率低（30-50万台/年销量），潜在用户超5亿人，预计未来3年销量目标超100万台。

3. 投资建议与评级
   ⚫ 维持“买入”评级，预计2023-2025年收入分别为1434亿元、1793亿元、2207亿元（前次预测上调）；
   ⚫ 归母净利润预期从477亿元上调至635亿元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，盈利增长逻辑强劲。

风险提示

• 海外市场拓展不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 汇率波动风险

分析师观点
华安证券谭国超强调公司家用呼吸机领域全球低成本竞争优势显著，预计未来耗材放量及国内市场占比提升将持续推动毛利率与盈利水平提升。