深度报告-20221113-国联证券-怡和嘉业-301367.SZ-国产家用呼吸机龙头_全球布局空间广阔_30页_2mb

怡和嘉业（301367）总结

公司简介

怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，核心产品包括家用无创呼吸机及通气面罩，市场份额在国产品牌中居首，并已出口至全球100多个国家和地区。公司成立于2001年，专注于治疗呼吸和睡眠疾病，业务覆盖家用、医用及耗材三大领域。

核心观点

• 公司是国内家用呼吸机龙头企业，具备全球竞争力。
• 全球及中国家用呼吸机市场均保持高速增长，预计2025年全球市场规模达55.8亿美元，中国达33.3亿元。
• 2020年飞利浦召回事件为公司带来重大市场机遇，推动海外收入快速增长。
• 公司研发投入持续增加，产品技术指标与国际品牌无明显差异，且在部分领域更具优势。
• 公司已通过多项国际认证，如FDA、CE等，具备较强的市场进入能力。

市场需求

• 呼吸慢病市场增长迅速，COPD与OSA患者数量持续增加，推动家用呼吸机需求。
• 2020年全球家用呼吸机市场规模为27.1亿美元，预计2025年达55.8亿美元，CAGR为15.5%。
• 中国家用呼吸机市场预计2020-2025年CAGR为22.0%，2025年市场规模达33.3亿元。
• 通气面罩作为呼吸机重要耗材，市场需求与呼吸机同步增长，全球2025年市场规模预计达29.0亿美元，中国预计达4.6亿元。

产品布局与创新

• 公司产品线涵盖家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪与高流量湿化氧疗仪等。
• 2017-2021年公司营收由1.42亿元增长至6.63亿元，CAGR为46.94%；归母净利润由0.07亿元增长至1.46亿元，CAGR为117.36%。
• 2022年前三季度，公司收入及利润恢复快速增长，主要受益于飞利浦召回事件。
• 公司注重研发投入，2017-2021年研发费用由2215万元增长至4828万元，CAGR为21.50%；研发人员数量由83人增加至123人，占比提升至27.52%。
• 公司积极参与国内外标准制定，已参与制定10项国际标准和10项国内标准，技术实力受到广泛认可。

全球布局

• 公司产品已通过NMPA、FDA、CE等认证，销往全球100多个国家和地区。
• 2021年海外收入达4.64亿元，同比增长83.02%，海外收入占比提升至70%。
• 公司通过完善的经销商体系和前瞻性的市场布局，推动海外销售快速放量。

财务预测与估值

• 预计2022-2024年公司收入分别为14.96亿元、18.76亿元、23.36亿元，增速分别为125.86%、25.35%、24.54%。
• 归母净利润预计分别为3.57亿元、4.80亿元、6.14亿元，增速分别为144.97%、34.36%、27.98%，3年CAGR为61.50%。
• EPS分别为5.58元/股、7.49元/股、9.59元/股，对应PE分别为49倍、36倍、28倍。
• DCF绝对估值法测得公司每股合理价值为339.15元，综合估值法得出目标价为326.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 知识产权风险
• 经销商模式风险
• 短期业绩不及预期风险
• 新产品研发和上市不及预期风险

总结

怡和嘉业作为国产家用呼吸机龙头企业，凭借完善的产品布局、技术创新和全球化市场拓展，具备良好的增长潜力。公司业绩受益于飞利浦召回事件及新冠疫情带来的需求增长，未来有望持续受益于呼吸慢病市场扩张及海外市场的进一步开拓。在产品性能和市场占有率方面，公司已具备与国际品牌竞争的实力，同时通过研发投入和标准制定，巩固其行业领先地位。公司估值合理，具备高成长性，投资价值显著。