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投资策略周报总结：金融周期，必争之地

核心内容

2021年4月18日发布的《金融周期，必争之地》周报指出，我国一季度经济数据确认了经济复苏的进一步深化，但市场对未来经济场景的分歧也在扩大。部分投资者开始押注经济下行和政策宽松，但报告认为，当前经济和企业盈利端的韧性较强，应关注当前基本面而非过度抢跑未来。

主要观点

• 经济复苏仍在深化：投资、消费和出口数据持续改善，地产和基建投资表现优于市场预期，制造业投资边际改善明显。
• 上游涨价未侵蚀制造业利润：PPI上涨更多是产业链利润的再分配，下游企业仍处于高盈利区间，企业盈利改善信号明显。
• 信用收缩时期，业绩变化的节奏值得关注：在信用收缩环境下，部分行业净利润增速下滑，但ROE变化不显著，尤其银行、交运、煤炭等板块表现稳健。
• 估值位置结合基本面场景：当前金融周期板块（银行、非银、房地产等）的PB和收益率仍有较大提升空间，市场对其定价处于历史低位。
• 关注一季报中的业绩改善：电子、国防军工、建材、石油石化、基础化工等行业中，业绩超预期且透支程度低的个股值得关注。
• 国企盈利改善显著：2021年Q1国有企业盈利改善明显，但破净比例上升，为国改主题提供了基本面支持。

关键信息

• 经济数据表现：3月投资、出口和消费数据均显示经济复苏仍在继续，制造业投资边际改善。
• PPI与制造业利润：PPI上涨尚未对制造业利润造成显著侵蚀，且历史数据显示制造业利润真正出现拐点是在2017年，当前仍处于盈利高位。
• 信用收缩对盈利的影响：虽然部分行业净利润增速下滑，但ROE变化不显著，特别是在信用收缩前期，绝对盈利水平仍处于高位。
• 估值分析：金融周期板块（如银行、煤炭、房地产）的PB和收益率仍有较大提升空间，市场对其定价处于历史低位。
• 一季报预告：部分行业如电子、国防军工、建材等显示出业绩超预期的趋势，值得关注。
• 国企表现：国有企业盈利改善明显，但破净比例上升，为国改主题提供了基本面支持。

配置建议

• 推荐配置：钢铁、煤炭、银行、建筑、房地产、化工（如PVC、纯碱）等金融周期板块。
• 关注中小市值：基于分子端逻辑，TMT行业中部分中小市值品种也值得关注。
• 风险提示：经济下行超预期、货币超预期宽松、信用收缩超预期。

图表目录

• 图1：3月投资有所改善，复合增速地产 > 基建 > 制造业
• 图2：3月出口依旧强劲，国内消费恢复超预期
• 图3：从目前已披露一季报预告的上市公司业绩来看，相较于2019年Q1改善较为明显的集中于中下游和中上游制造业
• 图4：信用收缩环境下上市公司净利润增速存在下行风险
• 图5：滞胀环境对上市公司ROE的影响并不显著
• 图6：2007年Q3至2008年Q3各个行业净利润增速变化
• 图7：2009年Q4至2010年Q3各个行业净利润增速变化
• 图8：2010年Q4至2011年Q4各个行业净利润增速变化
• 图9：2016年Q4至2017年Q4各个行业净利润增速变化
• 图10：2007年Q3至2008年Q3各个行业ROE（TTM）变化
• 图11：2009年Q4至2010年Q3各个行业ROE（TTM）变化
• 图12：2010年Q4至2011年Q4各个行业ROE（TTM）变化
• 图13：2016年Q4至2017年Q4各个行业ROE（TTM）变化

相关研究报告

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• 《投资策略周报-乐观者的选择》-2021.4.11
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