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朝闻国盛总结：11月财政有喜有忧，2022年收官展望

核心内容

《朝闻国盛》于2022年12月20日发布，围绕11月财政数据、外资动向、债券市场及军工产业等多方面内容，分析了2022年收官及2023年展望。整体来看，2022年财政政策在稳增长方面有所加码，但部分领域仍面临压力。同时，外资持续流入，债市与军工板块迎来结构性机会。

主要观点

1. 11月财政数据：有喜有忧

• 积极面：11月财政收入进一步走高，四大税种均有所改善。
• 消极面：非税收入增速连续两月回落；土地与房地产相关税收、出口退税同比明显走弱，显示地产与出口压力依然存在。
• 财政支出：基建相关支出增速再度转负，显示财政支出后劲不足。
• 展望：2023年财政政策将加力提效，中央加杠杆，赤字率或抬升，专项债规模仍高，准财政工具继续发力。

2. 外资动向：偏鹰立场延续，北上资金稳步入场

• 总体配置：美联储加息放缓落地，北上资金延续流入。
• 行业配置：医药生物行业获增配居前，电力设备行业遭减持。
• 个股配置：美的集团获增持，通威股份遭减持。
• 风险提示：海外市场波动加剧，汇率贬值风险上升。

3. 2023年债市展望：先下后上，总体调整空间有限

• 利率趋势：预计2023年1季度利率将下行，随后随着政策落地与信用扩张，利率可能趋势性上升。
• 目标区间：10年期国债利率或在2.7%-3%之间。
• 风险提示：疫情发展超预期、政策力度变化、外部环境波动等。

4. 军工产业：迈向高质量发展阶段

• 发展逻辑：2023年军工产业将迈入高质量发展阶段，具备长期成长潜力。
• 驱动因素：新作战领域与模式推动武器装备高端化，新装备持续迭代。
• 投资策略：寻找在高景气赛道中具备长期成长逻辑和高质量发展能力的核心企业。
• 风险提示：新装备定型批产进度不及预期，新能源业务布局不及预期。

5. 电子行业：半导体及消费电子细分赛道表现突出

• 市场表现：上周申万电子板块微跌0.39%，但半导体板块微涨0.11%，消费电子板块下跌0.98%。
• 细分赛道：集成电路封测、被动元件、模拟芯片设计等涨幅较大。
• 公司动态：芯源微发布浸没式新品，兴森科技收购北京捍斐电，强化其在高端印制电路板领域的地位。
• 风险提示：下游需求不及预期，中美贸易摩擦可能影响行业发展。

6. 机械设备行业：泰嘉股份业绩弹性大

• 业绩预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.41亿、2.52亿、3.74亿元，增速分别为101.5%、79.4%、48.0%。
• 估值水平：对应PE分别为31.6X、17.6X、11.9X。
• 业务拓展：光伏+储能业务从0到1，有望显著提升公司业绩。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：锯切业务下游需求不及预期，新能源业务布局不及预期。

关键信息

• 行业表现：

  • 前五名：房地产（1月12.3%）、建筑材料（1月12.2%）、传媒（1月12.1%）、非银金融（1月10.1%）、医药生物（1月8.6%）。
  • 后五名：电力设备（1月-4.5%）、国防军工（1月-4.5%）、农林牧渔（1月-2.5%）、汽车（1月-0.6%）、煤炭（1月0.2%）。

• 投资建议：关注医药生物、军工、半导体等高景气赛道，同时留意政策导向下的行业变化。

• 风险提示：整体风险提示包括测算误差、疫情、政策力度、外部环境、中美贸易摩擦、汇率贬值等。

总结

2022年11月财政数据呈现“喜忧参半”局面，收入增长但支出后劲不足，地产与出口压力仍存。2023年财政政策将更加积极，以支持稳增长。外资持续流入，偏好医药生物等成长性行业，而电力设备等传统行业则面临减持。债市预计在2023年初有所下行，随后可能回升。军工产业将进入高质量发展阶段，受益于高端装备需求增长。电子与机械设备行业则在技术升级与业务拓展中展现潜力，泰嘉股份作为光伏+储能新业务的代表，受到市场关注。