20210826-西南证券-迈瑞医疗-300760.SZ-业绩略超预期_常规业务高增长_4页_1mb

迈瑞医疗2021年半年报分析总结

核心内容

迈瑞医疗于2021年发布半年报，上半年实现收入127.8亿元（同比增长21%），归母净利润43.4亿元（同比增长25.8%），扣非归母净利润43.1亿元（同比增长28%）。尽管经营活动现金流净额为35.2亿元（同比下降16.3%），但公司整体业绩略超预期，盈利能力持续提升。

主要观点

业绩表现

• 上半年收入增长21%，归母净利润增长25.8%，扣非归母净利润增长28%，显示公司盈利能力增强。
• 分季度来看，Q1收入增长21.9%，Q2增长20.2%，归母净利润Q1增长30.6%，Q2增长22.8%。
• 2021Q1/Q2相比2019Q1/Q2两年的增速分别为70.5%和92.9%，内生增长强劲。

盈利能力

• 毛利率为65.6%（下降0.4个百分点），但剔除运费会计调整影响后，毛利率有所提升。
• 销售费用率下降3.5个百分点至14.7%，带动整体费用率下降2.5个百分点。
• 归母净利率达34%，同比增长1.3个百分点，盈利能力进一步提升。

关键信息

常规业务高增长

• 国内市场收入：76.2亿元（同比增长37.2%），扣除抗疫产品后增长近50%。
• 国际市场收入：51.6亿元（同比增长3%），扣除抗疫产品后增长超过20%。
• 生命信息与支持产线：收入60.2亿元（同比增长12.7%），扣除抗疫产品后增长近40%，受益于医疗新基建及AED、微创外科等种子业务增长。
• IVD产线：收入39.6亿元（同比增长30.8%），扣除新冠检测试剂后增长超过40%，其中化学发光收入剔除新冠试剂后预计实现翻番增长。
• 影像产线：收入26.7亿元（同比增长26.9%），扣除DR后增长超过30%，主要受益于国内超声采购恢复和高端产品突破，以及海外恢复性增长。

战略布局

• 公司持续推进“创新+并购+国际化”战略，以期成为全球医疗器械巨头。
• 2021年5月收购Hytest，切入IVD上游原料，强化产业链布局。
• 加大在体外诊断、生命信息与支持、影像等领域的研发投入，推动技术升级。
• 国际化战略加速，全球销售渠道助力公司拓展海外市场。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为255亿元、313亿元、383.1亿元，年均复合增长率约22.38%。
• 归母净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为81.2亿元、101.6亿元、125.7亿元，年均复合增长率约25.02%。
• PE估值：对应PE分别为48倍、38倍、31倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备成为全球医疗器械巨头的条件。

风险提示

• 汇率波动风险
• 政策控费风险
• 新产品研发不及预期

财务指标概览

股东权益与资本结构

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。