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中泰钢铁行业形势走势研判总结（20180918）

一、核心内容

本报告由中泰证券钢铁行业首席分析师笃慧撰写，主要围绕钢铁行业后期走势研判以及钒行业投资逻辑展开分析。重点在于通过宏观经济环境、政策变化、行业供需关系等多维度分析，判断钢铁行业及钒产品未来的发展趋势和投资机会。

二、钢铁行业走势研判

1. 行业背景与政策变化

• 2015年底至2017年四季度：中国经济逐步从刺激周期过渡到紧缩周期，需求温和下滑。
• 4月17日降准：标志着政策从刺激转向预防，释放出货币环境逐步宽松的信号。
• 中美贸易摩擦：成为外部压力的主要来源，促使国内政策组合发生调整。

2. 需求端分析

• 房地产投资：是当前需求端的主要支撑，超预期增长。
• 地产销售数据：5-8月数据全面超预期，增速从负5%上调至0%甚至正增长。
• 地产投资预期：全年增速预计在10%-15%，其中量增长占比5%-10%。
• 地产对冲基建下滑：基建投资因地方政府资金紧张而受限，地产成为主要对冲力量。

3. 供给端分析

• 供给弹性：供给端调整充分，库存周期和产能周期健康。
• 环保限产影响：供给端受环保限产影响，但产量环比仅下降1%，说明企业通过废钢等方式规避减产。
• 需求托举盈利：需求端的稳定增长是支撑行业盈利的核心因素，供给端影响有限。

4. 风险提示

• 融资环境：房地产融资受限，特别是开发商债务到期压力。
• 政策不确定性：外部压力和国内政策应对策略仍存在不确定性。
• 地产投资预期波动：需关注政策和融资环境变化对地产投资的影响。

三、钒行业投资逻辑

1. 钒产品需求支撑

• 下游应用：钒主要用于钢铁冶炼，85%的钒产品以钒铁、氮化钒等形式添加到钢材中。
• 需求增长：
  • 地条钢取缔：2017年取缔地条钢，新增合规产能约1.4-1.6亿吨，预计带来钒产品消费增量0.875万吨。
  • 质检标准趋严：《2018年热轧带肋钢筋标准》禁止穿水工艺，推动钒合金应用增加，预计带来钒金属需求增量0.52-2.45万吨，折合五氧化二钒0.93-4.4万吨。

2. 供给端收缩因素

• 环保限产：国内部分石煤提钒企业及中小提钒企业因环保压力关闭，2017年减少钒供应约0.8-1.1万吨。
• 禁止进口钒渣：2017年7月起禁止进口钒渣，影响国内钒产品加工企业，折合产量减少约4000吨。
• 国外去产能：俄罗斯Evarz集团自2016年起退出3万吨钒产能，占全球年产量的18.75%，对市场造成较大冲击。

3. 钒产品价格走势

• 价格持续上涨：四川地区五氧化二钒价格涨至29.5万元/吨，钒铁价格涨至30万元/吨。
• 成本优势显著：攀钢钒钛公司五氧化二钒原料成本仅约2.76万元/吨，占市场价格的10%，利润空间较大。

4. 企业竞争力分析

• 攀钢钒钛公司：
  • 产能与市占率：目前具备2.2万吨钒制品产能，市占率28%。
  • 未来整合：西昌钢钒1.8万吨产能将三年内注入上市公司，合并后市占率预计达47%。
  • 成本优势：依托集团资源，钒渣来源稳定，关联交易定价成本低，具备较强定价能力。
• 非钢领域拓展：钒制品在钒电池等新能源领域的应用拓展，增强公司竞争力。

四、总结与展望

• 钢铁行业：需求端以地产为主导，供给端调整充分，盈利水平有望维持高位。
• 钒行业：供需关系偏强，供给端收缩，需求端稳中向好，价格有望持续上涨。
• 投资建议：关注钢铁板块的修复机会，钒行业具备较强的支撑逻辑，未来仍有上涨空间。

风险提示：环保限产不及预期、宏观经济大幅回落等。