20260303-开源证券-开源晨会0303丨提质增效,科技突围;美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡_16页_1mb

开源晨会0303 | 提质增效，科技突围；美以伊冲突最大的预期差

核心内容

本次开源晨会聚焦于提质增效与科技突围两大主题，并对美以伊冲突的潜在影响进行了深度分析。同时，会议还涉及基金投顾产品调仓、券商金股推荐、非银金融、煤炭公用、社服、传媒、汽车、食品饮料等行业的最新动态与投资建议。

主要观点

1. 宏观经济：提质增效，科技突围

• 全球AI产业快速发展：美国科技巨头持续加码AI基建投资，2026年AI产品出口增速有望再创新高，预计出口增速在4.8%-5.6%之间。
• 中美科技竞争加剧：美国在科技、关键矿产等领域将与中国展开更激烈竞争。
• 中国科技政策导向：政策支持科技自立自强，重点产业形成“8466”发展格局，科技安全成为“十五五”规划主线。
• 资本市场新旧动能切换：新动能在A股总市值中占比达47%，机构投资者持仓结构已明显向新动能倾斜，2019年以来新旧动能持仓剪刀差稳步扩大。
• 投资建议：关注有色金属、电力、AI产业链、未来产业、国产替代、双碳、绿电等主题机会，高股息资产表现优于2025年。

2. 策略：美以伊冲突最大的预期差

• 冲突预期差主要体现在时长和霍尔木兹海峡：市场低估了冲突的长尾效应和霍尔木兹海峡封锁对全球能源供应的长期影响。
• 三大预期差：
  1. AI精准斩首 vs 马赛克泥潭：冲突不会速战速决，伊朗的层级化权力结构确保指挥链快速修复。
  2. 霍尔木兹海峡封锁 vs 增产幻觉：海峡运力的阻滞对全球能源安全构成更大威胁。
  3. 美国战略 vs 中东地缘变化：美国采取“边打边看”策略，中东地缘版图向美以倾斜。
• 投资策略：聚焦“三层级”配置，包括确定性品种（航运、黄金、能源上游）、趋势品种（国防军工、网络安全、出口替代）、非共识品种（农林牧渔、波动率策略）。
• 投资总结：
  • 投资者应坚定牛市信心，降低斜率预期，关注实物资产配置机会。
  • 长期仍以科技为先，关注AI带来的财富重构及“再分配”逻辑。
  • A股行业轮动表明β重要性回落、α重要性上升，建议关注“景气投资方法论”。
  • 2026年高股息表现优于2025年。

3. 金融工程：基金投顾产品调仓与券商金股解析

• 2月基金投顾表现：股票型、股债混合型表现优异，主动优选型收益领先。
• 基金投顾调仓行为：增配债券、货币及现金、港股，减配A股、美股、海外债券等。
• A股行业配置变化：增配电子、非银金融、有色金属、机械设备、石油石化；减配汽车、公用事业、家用电器、银行、医药生物。
• 券商金股推荐：3月金股推荐次数靠前的有中际旭创、中国巨石、紫金矿业、首旅酒店、寒武纪-U等。
• 行业权重变化：电子（13.0%）、有色金属（8.9%）、基础化工（7.5%）、电力设备（6.9%）权重靠前，石油化工、国防军工、农林牧渔权重增加，机械设备、非银金融、计算机权重减少。
• 开源金工优选组合表现：2月收益率4.4%，2026年相对中证500超额-0.5%，全历史年化收益率24.4%，优于全部金股组合。

4. 非银金融：东吴证券收购东海证券

• 事件：东吴证券拟通过发行A股股份收购东海证券控制权，股票停牌。
• 合并意义：属江苏同省不同市的券商牌照整合，提升东吴证券资本实力与网点覆盖面。
• 行业展望：券商牌照并购浪潮扩大，看好并购主题机会。
• 受益标的：华泰证券、广发证券、国泰海通、中金公司H、中信证券、国信证券、同花顺等。
• 风险提示：行业竞争加剧、收购事项不确定性。

5. 煤炭公用：周期与红利双逻辑

• 行业分析：多重边际催化下，煤价趋于合理，反内卷逻辑成立。
• 投资建议：四主线布局：
  1. 周期逻辑：动力煤（晋控煤业、兖矿能源），冶金煤（平煤股份、淮北矿业、潞安环能）。
  2. 红利逻辑：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业。
  3. 多元化铝弹性：神火股份、电投能源。
  4. 成长逻辑：新集能源、广汇能源。
• 电力行业：电改深化，电力设备需求延续高景气，关注火电、风电、特高压及设备出海机会。
• 受益标的：华能国际、华电国际、华润电力、大唐发电、长江电力、中国核电、龙源电力、平高电气、许继电气等。
• 风险提示：电源投资不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨等。

6. 社服：体验与首店经济驱动高端商业体

• 三丽鸥业绩上修：FY2026全年预期上调，中国业务增长显著。
• 超高端商场：体验经济与首店经济双轮驱动，受益标的包括华润万象生活、太古地产、恒隆地产等。
• 美丽行业：线上护肤低速增长，抖音平台孕育机会，关注T区护理、眼部护理等细分赛道。
• 受益标的：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁、泡泡玛特、布鲁可、美图、赤子城科技、美团-W、顺丰同城等。
• 风险提示：项目落地不及预期、社会零售不及预期、行业竞争加剧等。

7. 传媒：聚焦头部新游及核心AI应用

• 《异环》公测预期：游戏表现优异，有望成为爆款，推荐完美世界、心动公司、恺英网络、巨人网络、吉比特等。
• AI商业化加速：国产模型Token量增长显著，DeepSeek V4或发布，推动AI在广告、电商、社交、游戏等领域的应用。
• 受益标的：腾讯控股、快手、阅文集团、引力传媒、汇量科技、值得买等。
• 风险提示：核心游戏流水不及预期、AI入口竞争格局变化等。

8. 汽车：海外销量首超国内，新技术推动增长

• 比亚迪2月销量：海外销量首超国内，预计2026年海外销量超130万辆，同比+24.3%。
• 投资建议：
  • 乘用车：推荐江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。
  • 零部件：推荐德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技、金固股份、松原股份，受益标的：潍柴动力、威孚高科、华域汽车等。
• 风险提示：海外开拓不及预期、国内竞争加剧、电动智能化转型不及预期等。

9. 食品饮料：涪陵榨菜2025Q4收入微增，短期盈利承压

• 业绩表现：2025年营收/归母净利润分别为24.3亿/7.7亿，同比+1.9%/-3.9%，2025Q4营收/归母净利润分别为4.3亿/0.9亿，同比+2.0%/-26.1%。
• 原因分析：销售费用率同比+2.6pct，春节备货延后影响Q4收入增长。
• 公司策略：拓展多价格带、多规格产品，积极拥抱抖音等新兴渠道。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为7.7亿/8.4亿/8.9亿，当前PE为20.0/18.3/17.2倍。
• 风险提示：宏观经济波动、市场拓展及竞争、原料价格波动等。

关键信息

• 科技与AI：AI快速发展，成为全球财富重构的核心动力，中国在AI产业链中占据重要地位。
• 地缘政治：美以伊冲突可能持续时间较长，霍尔木兹海峡封锁对全球能源供应影响深远。
• 基金投顾：2月主动优选型表现优异，增配债券、港股，减配A股、美股。
• 券商并购：东吴证券收购东海证券，提升区域资源禀赋，看好券商板块春季行情。
• 煤炭行业：周期与红利双逻辑，重点关注动力煤、炼焦煤、高分红及成长性标的。
• 社服与传媒：体验经济与首店经济驱动高端商业体，AI技术推动游戏及内容商业化。
• 汽车行业：比亚迪海外销量增长显著，新技术推动业绩回暖。
• 食品饮料：涪陵榨菜短期盈利承压，但新业务拓展有望打开增长空间。

风险提示

• 国内政策不及预期
• 美国经济超预期衰退
• 关键矿产、AI技术、地缘冲突等风险
• 基金投顾产品历史业绩不代表未来收益
• 行业竞争加剧、收购事项不确定性
• 经济增速下行、供需错配、可再生能源替代
• 项目落地不及预期、市场拓展风险、原料价格波动等