20250820-开源证券-固收专题_转债市场风格或切换_3页_479kb

固收专题：转债市场风格可能切换，核心资产迎机遇

一、对2025年下半年经济的三种预期

市场普遍认为2025年下半年经济面存在三种情况：

1. 经济稳定、通胀回升：经济运行平稳时，各行业权重股（即核心资产）有望受益并迎来上涨。资金流向可能在核心资产与小盘股间切换，但核心资产具有上涨明确性。

2. 经济增速放缓、通胀未回升：类似2022-2024年，小盘股虽先领涨但后续补跌，权重股表现优于小盘股，但整体基本面承压。

3. 经济与通胀双双回落但预期修复：类似2014年下半年市场回暖，核心资产有望补涨。

无论哪一情形，核心资产在稳定经济中优势明显。

二、核心资产与红利资产的跷跷板效应可能转换

历来核心资产与红利资产呈现交替上涨的特点，但预判下半年产业趋势和政策发力下或转向“同涨”。红利资产后续驱动由高股息率转向盈利逻辑，使其具备投资价值，银行、电力、煤炭等因此成为代表性公司。

小盘股行情则依赖分散产业趋势支持，但趋势未达强化阶段前，则易出现不稳定。

三、转债市场观点：下半年有望上涨，风格转核心

预计2025下半年经济保持稳定并推动通胀回升，债市表现乐观，尤其核心资产与红利资产同涨概率增强，形成共振行情。

四、风险提示

• 政策变化超预期
• 经济数据波动风险