物流行业债券专题研究报告之一：物流行业分析框架搭建-20220402-光大证券-25页_890kb

报告摘要

物流行业分析框架搭建总结

核心内容概述

本报告主要围绕物流行业展开，从行业概览、产业链结构、存量债券情况、信用分析框架及风险提示等多个维度对物流行业进行系统分析，旨在为物流行业债券投资提供参考依据。

物流行业以服务为主，其产业链结构不同于传统实物产品，上游包括基础设施、交通运输工具、物流设备和信息技术，下游涵盖制造业、零售业、电子商务等。物流行业的发展受宏观经济、下游行业景气度及政策影响较大，因此基本面分析需重点关注这些因素。

主要观点

1. 物流行业分类

按物品构成分类：工业品物流、农产品物流、再生资源物流、单位与居民物流、进口货物物流。
按运输方式分类：铁路运输、公路运输、水路运输、民航运输、管道运输。

2. 物流行业产业链

上游：基础设施、交通运输工具、物流设备、信息技术。
下游：制造业、零售业、电子商务等。
供给端：基础设施建设和物流设备设施。
需求端：宏观经济、下游行业景气度及政策。
成本端：运输费用、保管费用、管理费用。
价格端：运价指数与成本联动性弱，行业整体利润承压。

3. 物流行业存量债券情况

截至2022年3月29日，共有166只存续债券，余额总计1321.65亿人民币+25.32亿USD。
发债主体共29家，其中12家为地方国有企业，2家为中央国有企业，15家为非国有企业。
评级分布：AAA占69.54%，AA+占22.31%，AA占5.18%，AA-占1.16%，其余为缺失。
债券期限分布：1年内占38.96%，1-3年占42.38%，3-5年占10.21%，5-10年占3.15%，10年以上占5.3%。

关键信息

4. 信用分析框架

物流行业信用分析分为内生性因素与外生性因素：

内生性因素：包括基础设施建设和物流主体自身设备设施，影响企业营运能力和资产质量。
外生性因素：包括宏观经济、行业景气度与政策，影响物流需求和业务规模。

供需格局共同影响价格和成本，从而决定企业利润。因此，物流行业的偿债能力和信用资质由上述因素共同决定。

5. 需求端分析

物流需求与社会经济发展密切相关，尤其与制造业、零售业、电子商务等行业发展相关。
2021年社会物流总额增速高于GDP增速，显示物流行业对宏观经济的依赖度较高。
高新制造业的快速发展推动了相关物流需求的增长，如电商快递、食品生鲜等。
行业景气度高但需注意可持续性，避免因突发事件导致的“伪景气度”。

6. 供给端分析

基础设施（如铁路、公路、港口）是物流市场有效运行的基础，直接影响物流企业的服务能力。
2021年沿海主要港口货物吞吐量同比增长5.2%，显示出港口物流供给能力持续增强。
各发债主体设备设施不同，影响其供给能力，如仓储、物流园区、自有车辆、货机等。

7. 成本端分析

成本主要包括运输费用（占比53.57%）、保管费用（33.33%）和管理费用（13.10%）。
运输费用受油价和人力成本影响，2021年运输费用增速达15.8%。
保管费用受仓储方式影响，如农产品需要干燥环境，导致成本上升。
管理费用随城镇单位就业人员平均工资上涨而上升。

8. 价格端分析

物流价格波动较小，行业议价能力低，存在恶性低价竞争。
公路物流运价指数整体呈上升趋势，但幅度有限。
沿海散货运价指数波动较大，但近年来趋于稳定。

风险提示

部分发行人为多元化业务主体，需警惕非物流业务带来的风险。
不同运输模式、运输方式、运输货品具有独特性，需进行针对性分析。
地缘政治冲突、新冠新毒株等外部因素可能对物流行业造成负面影响。

发债主体主要指标分析

9. 财务指标

盈利能力：ROA、ROE、净利率。
负债情况：资产负债率。
现金流：经营性现金流净额、投资性现金流净额、筹资性现金流净额。
偿债能力：流动比率、速动比率、EBITDA利息保障倍数。

10. 具体财务指标表现

盈利能力：部分企业如韵达控股、深圳顺丰泰森表现较好，但也有企业如张家港保税科技、厦门建发等出现下降。
资产负债率：整体呈上升趋势，部分企业如物产中大、深圳明德等资产负债率较高。
经营性现金流净额：2020年后整体为负，部分企业如厦门象屿、深圳顺丰泰森等出现较大波动。
偿债能力：流动比率保持在1以上，速动比率接近1，短期偿债能力较强。

总结

物流行业作为重要的基础设施服务行业，其发展与宏观经济、下游行业及政策密切相关。行业面临成本上升、价格波动小及同质化竞争等挑战，同时也在向智能化、信息化方向转型。物流行业发债主体的财务状况差异较大，需结合其设备设施、行业景气度及政策环境综合评估其信用资质。在投资过程中，应关注行业整体趋势及个体企业的运营能力，以降低潜在风险。

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