深度报告-20201116-浙商证券-青岛港-601298.SH-青岛港深度报告_北方港口龙头量增价好_业绩稳增带来成长性驱动_28页_3mb

青岛港深度报告总结

核心内容

青岛港股份是青岛市国资委旗下的港口运营平台，2019年山东港口整合后，实际控制人变更为山东省国资委。公司作为北方重要综合性港口，拥有多个主要港区，包括前湾、黄岛、董家口和大港，主要经营集装箱、干散货、液体散货等多货种业务，是“一带一路”交汇点上的重要桥头堡。

主要观点

1. 吞吐量增长驱动

• 自动化码头投产：2019年11月，青岛港自动化码头二期投产，显著提升集装箱吞吐效率，创下单机平均作业效率44.6自然箱/小时的世界纪录。
• 原油管道建设：2020年1月，输油管道三期工程投产，预计带动液体散货吞吐量相对高增。原油储罐工程于2020年上半年竣工，提升原油接卸和转运能力。
• 混矿业务拓展：依托堆场面积优势，大力发展混矿业务，2019年混矿作业量稳居全国第一，带动干散货吞吐量稳步增长。
• 陆运网络完善：青岛港拥有丰富的公路和铁路集疏运网络，连接山东、江苏、河北、山西及河南等经济腹地，助力吞吐量增长。

2. 费率改善驱动

• 港口整合：山东省港口集团挂牌成立后，整合“四步走战略”前三步已完成，区域港口价格竞争缓解，费率有望进入协同提价周期。
• 收费改革：全国港口收费逐步市场化，青岛港综合毛利率和销售净利率对2017年降费政策具有较强韧性。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为40.80亿元、47.81亿元、55.00亿元，复合增速分别为7.65%、17.18%、15.04%。
• 估值分析：2020年11月，公司PE（TTM）为10.5倍，PB（LF）为1.24倍，估值较行业低37%左右，PEG估值偏低，建议底部布局。

关键信息

1. 吞吐量数据

• 集装箱吞吐量：2019年为2101万TEU，同比增长8.8%；2020年前三季度为1605万TEU，位居全国第五、北方港口第一。
• 货物吞吐量：2019年为5.15亿吨，同比增长6.1%，近3年复合增长4.63%。
• 液体散货吞吐量：2019年为8277万吨，近3年复合增速14.39%。
• 干散货吞吐量：2017年为1.88亿吨，其中控股并表1.22亿吨，占比64.96%。

2. 业务结构

• 集装箱业务：以参股码头为主，2019年吞吐量1786万TEU，占97.54%。
• 液体散货业务：以参股青岛实华为主，2019年吞吐量8192万吨，占98.97%。
• 干散货业务：主要分布在董家口及前湾港区，2019年吞吐量0.66亿吨，占35.04%。

3. 投资与建设

• 自动化码头：一期于2017年5月11日投入运营，二期于2019年11月28日投产，三期于2020年4月开工。
• 输油管道：一期2017年8月投产，二期2018年7月投产，三期2020年1月投产，南线预计2021年6月投产，设计年输量1000万吨。
• 原油储罐：董家口60万立方米原油储罐于2020年上半年竣工，提升原油储运能力。

4. 经济腹地

• 辐射范围：涵盖山东、江苏、河北、山西及河南，2019年GDP总量占全国31.08%，增速高于全国平均水平。
• 制造业发达：山东、江苏及河南2018年第二产业GDP增长贡献率均高于全国水平，利好集装箱运输业务。

5. 中转箱业务

• 中转箱占比：目前相对较低，但有望对标釜山港及上港集团53%的中转箱占比，实现增长。
• 战略优势：依托本地箱需求刚性及保税区政策优势，中转箱业务成长空间广阔。

风险提示

• 全球贸易恶化
• 全球新冠疫情持续时间超预期
• 港口相关政策不及预期

估值建议

• PE估值：2020-2022年PE分别为9.8倍、8.3倍、7.2倍，估值偏低。
• PEG分析：当前市值对应2020年利润PE仅9.8倍，估值偏低，具备投资价值。
• 建议：给予“买入”评级，建议在底部布局。

图表摘要

• 图1：青岛港股份股权结构图（未来整合后）
• 图2：青岛港区地处山东半岛东部
• 图3：2019年全球前九大港口集装箱吞吐量
• 图4：3Q20国内前七大港口集装箱吞吐量
• 图5：3Q20国内前七大港口货物吞吐量
• 图6：青岛港主要运营港区地理位置
• 图7：公司控股及参股总泊位分货种结构
• 图8：公司控股及参股分货种吞吐量占比
• 图9：后方公路集疏运网络丰富
• 图10：后方铁路集疏运网络丰富
• 图11：公司15-19年货物吞吐量复合增速
• 图12：公司15-19年利润总额复合增速
• 图13：2020年9月青岛港区准班率偏低
• 图14：价格战影响港口盈利能力
• 图15：全球班轮集中度整合加速
• 图16：青岛港综合毛利率对降费政策韧性较强
• 图17：青岛港销售净利率对降费政策韧性较强
• 图18：青岛港集装箱业务相关公司股权结构图
• 图19：青岛港主要经济腹地GDP总量
• 图20：青岛港主要经济腹地GDP同比增速
• 图21：码头智能化在关键业务环节的主要功能
• 图22：自动化码头二期投运打造智慧生态港
• 图23：自动化技术应用带动集装箱吞吐量稳增
• 图24：2019年釜山港中转箱占比已达53%
• 图25：1H20上港集团中转箱占比已达53%
• 图26：青岛港液体散货处理业务流程
• 图27：青岛港输油管道三期工程投产
• 图28：青岛港输油管道通油作业
• 图29：青岛港液体散货吞吐量复合增速
• 图30：青岛港液体散货相关业务收入复合增速
• 图31：我国沿海主要港口分货类货物吞吐量
• 图32：金属矿石、煤炭及其他货物相关业务分货类收入
• 图33：19年上半年受淡水河谷矿难影响铁矿石进口走弱
• 图34：青岛港区外贸货物吞吐量情况
• 图35：我国主要港口铁矿石库存相对低位
• 图36：全国163座高炉开工率
• 图37：2020年1-9月钢材产量累计同比增长
• 图38：董家口港区混矿作业
• 图39：董家口码头堆场设备混矿布局

表格摘要

• 表1：公司并表码头产能利用情况
• 表2：公司参股码头产能利用情况
• 表3：截止2019年末公司主要在建基础设施项目情况
• 表4：截止2019年末公司主要拟投资基础设施项目情况
• 表5：港口收费改革的根本原则是市场化导向
• 表6：山东省港口整合历程及规划
• 表7：青岛港港区集装箱码头情况
• 表8：青岛港自动化码头技术参数
• 表9：青岛港港区液体散货码头情况
• 表10：董家口港-潍坊-鲁中、鲁北输油管道工程投产及规划情况
• 表11：青岛港港区干散货码头情况
• 表12：收入预测表
• 表13：盈利预测简表
• 表14：可比公司估值表