全球权益与海外映射系列（3）：美股盈利预期杀估值阶段结束了吗-20200429-华泰证券-27页_1mb
报告摘要
美股盈利预期杀估值阶段分析总结
核心内容
该报告分析了2020年4月美股在疫情后的市场表现，探讨了盈利预期与估值之间的关系，并预测了未来美股可能面临的盈利预期二次杀估值风险。
主要观点
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美股进入盈利预期待验阶段：
- 美股在3月下旬之后开始反弹，标普500指数已收复过半“失地”。
- 前期的三大估值压制力（美元流动性、海外疫情、原油价格战）中，两个半已解除。
- 当前美股进入第六阶段，即盈利预期待验阶段，市场关注点转向复工进度、原油价格及金融中介资产负债表。
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当前指数点位隐含盈利增速-24%：
- 标普500指数点位隐含全年盈利增速为-24%，低于自下而上一致预期的-12%。
- 该隐含增速为自下而上预期下修速度最快，显示市场对疫情冲击的评估尚未完全反映。
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自下而上盈利预期下修：
- 标普500自下而上盈利预期为-12%，但下修速度为1990年以来最快。
- 欧洲市场下修幅度更大，富时100和斯托克50指数的下修幅度接近次贷危机时期。
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自上而下盈利预期为-42%：
- 基于美国名义GDP增速和就业数据，标普500全年盈利增速预期为-42%。
- 这一预期暗示了盈利预期可能再次向下调整，标普500或二次下探至2200-2300点。
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盈利预期与估值的弥合：
- 当前指数点位隐含盈利增速、自下而上增速和自上而下增速存在显著分歧。
- 若关键宏观指标如制造业PMI、耐用品订单、新增非农人数见底，盈利预期将向自上而下预期弥合。
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全球股市表现与估值：
- 美股估值溢价回到疫情前高位，欧股略溢价，A股合理，港股继续低估。
- 全球股市盈利-估值匹配格局大致恢复至疫情前水平。
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货币政策与流动性：
- 美联储已启用次贷危机时期多数货币政策工具，并新增如SMCCF等工具。
- 各国央行资产负债表急剧扩张，全球负利率债规模达到106万亿美元。
关键信息
- 盈利预期分化：当前美股盈利预期呈现三类显著分化，标普500点位隐含盈利增速-24%，自下而上一致预期为-12%，自上而下宏观指标为-42%。
- 关键宏观指标：制造业PMI、新增非农人数、失业金申请等指标是盈利预期变化的重要参考。
- 行业表现：金融地产、周期、可选消费等行业的盈利预期下修显著。
- 全球市场回顾：4月全球主要股市均出现盈利预期快速下修，其中欧美股市下修幅度最大。
- 风险提示：下行风险包括海外疫情反复、美国复工不及预期、全球避险情绪攀升；上行风险包括疫情超预期缓和、原油价格走强、美联储宽松超预期。
结构清晰
一、美股进入盈利预期待验阶段
- 阶段划分：流动性危机、疫情拐点、原油价格战、盈利预期待验。
- 市场表现：美股反弹，估值修复。
- 压制力解除：美元流动性、疫情、原油价格战中两个半已解除。
二、当前指数点位隐含盈利增速-24%
- 计算依据：基于历史数据和当前市场情况。
- 修复情况：标普500点位修复至18.9倍，但隐含盈利增速仍为-24%。
三、自下而上盈利预期下修
- 下修速度：1990年以来最快。
- 下修幅度：标普500累计下修24%，斯托克50、富时100分别下修29%和31%。
- 行业影响：能源、交运、可选消费等下修显著，TMT行业下修最少。
四、自上而下宏观指标隐含盈利增速-42%
- 相关指标：名义GDP增速、新增非农人数。
- 预测依据：基于IMF和Bloomberg一致预期。
- 市场影响：若自上而下预期准确，标普500可能二次下探至2200-2300点。
五、盈利预期与估值的弥合方向
- 市场阶段：当前盈利预期与估值存在分歧，但未来可能弥合。
- 关键时点：6月中下旬可能迎来盈利预期下修拐点。
六、全球市场回顾
- 股市表现：美股反弹，亚太股市（除AH股）表现优于欧股。
- 资产表现：黄金>权益/信用>国债>大宗。
- 估值变化：美股估值溢价回到历史高位，港股继续低估。
七、货币政策与流动性
- 工具启用：美联储启用多种货币政策工具，包括SMCCF。
- 资产负债表：各国央行资产负债表急剧扩张，接近次贷危机水平。
八、风险提示
- 下行风险：海外疫情反复、复工不及预期、避险情绪攀升。
- 上行风险：疫情超预期缓和、原油价格走强、美联储宽松超预期。
总结
该报告系统分析了美股在2020年4月的市场表现，指出盈利预期与估值之间的显著分化，并预测了未来可能的盈利预期二次杀估值风险。同时，报告提供了全球主要股市的表现回顾，以及各国货币政策对市场的影响，强调了关键宏观指标的跟踪意义。整体来看，美股市场仍处于盈利预期待验阶段，未来走势将取决于疫情发展、原油价格走势及宏观经济数据的进一步释放。
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