宏观“格物”系列专题报告之十：强化逆周期调节，该降准还是补充资本？申万宏源-15页_1mb

强化逆周期调节，该降准还是补充资本金？

——申万宏源宏观“格物”系列专题报告之十

核心内容概述

本文围绕中国货币政策“双支柱”框架，分析了央行如何通过数量型工具（如准备金率、中长期基础货币）和宏观审慎工具（如资本充足率）共同调节商业银行的信用扩张能力。重点探讨了在当前经济下行压力下，应如何通过“降准”或“补充资本金”来实现“强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度”的政策目标。

主要观点与关键信息

1. 货币政策“双支柱”框架

• 支柱一：数量型工具，包括存款准备金率和中长期基础货币投放，决定了信用扩张的“浓度”和“基础”。
• 支柱二：宏观审慎工具，主要通过资本充足率来约束杠杆率，限制商业银行的信用扩张能力。
• 两者共同构成信用扩张的调控体系，总体信用扩张空间由两者中较低的限制决定。

2. “支柱一”分析

• 中长期基础货币是核心：构成信用扩张的基础，趋势性强、波动性小，是商业银行信贷投放的主要流动性来源。
• 准备金率与基础货币反向操作：降准扩大货币乘数，提升信用扩张潜力；升准则起到紧缩作用。
• “支柱一”信用扩张指数：
  • 18年2季度以来，受连续降准影响，信用扩张空间已接近2015-2016年的水平。
  • 央行指出，“扩表”是“收紧”，“缩表”是“放松”。
  • 预计2020年中长期基础货币同比增速将收窄至-1%左右。
  • 为维持信用扩张中性略偏松水平，2020年1月及下半年各降准50BP，全年累计降准100BP即可支撑商业银行约12%的信用扩张增速。

3. “支柱二”分析

• 资本充足率约束杠杆率：资本金充足度决定商业银行能扩张的资产规模。
• 大行与中小行资本充足率分化显著：
  • 国有大行资本充足率已达16.2%，远高于监管要求（11.5%），可支撑20%以上的资产扩张。
  • 城商行和农商行资本充足率仅达12.5%和13.1%，较监管要求（10.5%）仍有缓冲空间，但已较为紧张。
• 中小行需补充约1.15万亿资本金：才能充分利用“支柱一”提供的12%信用扩张空间，使资本充足率降至13.0%；若维持在13.5%，则需补充约1.7万亿。

4. 政策建议与展望

• 降准操作难度较低：全年仅需100BP即可实现稳定信用扩张，且不易引发市场对“大水漫灌”的误解。
• 中小行资本补充更具挑战性：需拓展多渠道资本补充机制，如发行永续债等。
• 政策导向明确：金融委会议、央行货币政策执行报告等多次强调“重点支持中小银行多渠道补充资本”，显示其在信用扩张中的重要性和紧迫性。

结构化总结

支柱一：数量型工具调控

• 中长期基础货币是核心：趋势性强，波动性小，是信用扩张的基础。
• 准备金率决定货币乘数：降准扩大货币乘数，提升信用扩张潜力。
• 降准操作预期：
  • 2020年1月和下半年各降准50BP，全年累计100BP。
  • 10月以来边际改善，预计2020年底中长期基础货币同比增速维持在-1%左右。

支柱二：宏观审慎工具调控

• 资本充足率约束杠杆率：资本金充足度是信用扩张的上限。
• 大行资本充足率较高：已达16.2%，可支撑20%以上的资产扩张。
• 中小行资本不足：需补充约1.15万亿资本金，才能实现12%的信用扩张空间。
• 资本补充渠道有限：国有大行和股份行为主，近期城商行开始破冰发行永续债。

政策建议

• 降准是可行选项：全年仅需100BP即可实现稳定信用扩张，难度较低。
• 中小行资本补充是关键任务：需拓展多种渠道，如永续债、定向工具等。
• 政策方向明确：央行及金融委强调支持中小行资本补充，以确保信用扩张传导机制的有效性。

图表与数据支持

• 图1-图20展示了各阶段基础货币、准备金率、资本充足率等关键指标的变化趋势。
• 19年3季度，我国商业银行整体资本充足率为14.5%，高于监管要求。
• 18年以来，大行资本充足率持续提升，而中小行则相对不足。

结论

在当前经济下行压力背景下，央行应通过“降准+资本补充”双轨策略实现“强化逆周期调节”。降准操作相对容易实现，且能有效支撑信用扩张；而中小行资本补充则是政策实施中的关键难点，需多渠道推动以确保政策效果。