2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Do_Public_Development_Banks_Hurt_Growth__Evidence_from_Brazil_15页_241kb

总结：公共开发银行是否阻碍增长？——以巴西为例

核心内容

本文探讨了巴西国家开发银行（BNDES）的公共贷款行为对经济增长的潜在负面影响，特别是其对实际利率和生产率增长的不利影响。作者认为，尽管BNDES在促进基础设施投资和作为反周期政策工具方面曾发挥积极作用，但其持续的补贴性贷款政策导致了金融市场扭曲，削弱了货币政策的有效性，并对巴西的财政可持续性构成威胁。

主要观点

• 公共开发银行的扭曲效应：BNDES的补贴性贷款导致了信用市场分割，限制了货币政策传导机制，迫使巴西央行不得不提高利率以维持价格稳定。
• 财政与货币政策冲突：BNDES通过大量从财政部获得低息贷款，增加了财政负担，同时推高了国内利率，影响了整体信用成本。
• 资源错配与效率损失：BNDES的贷款主要流向大型企业，这些企业本可从市场获得融资，因此其补贴贷款可能并未有效促进投资，反而造成资源错配。
• 反周期政策的过度使用：在经济放缓期间，公共银行被过度使用为反周期工具，但这种做法在经济复苏后未能及时调整，反而加剧了市场扭曲。
• BNDES的政策目标与实际效果不符：BNDES声称其目标是填补长期信贷市场的空白并促进金融稳定，但实际操作中却未能实现这些目标，反而阻碍了私人长期信贷市场的形成。

关键信息

1. 巴西经济背景

• 巴西近年来陷入严重政治与经济危机，GDP连续两年负增长，标志着自大萧条以来的首次。
• 2011年商品价格逆转和宏观政策失误（如“新经济政策矩阵”）加剧了经济下滑。
• 巴西政府持续扩大公共信贷，导致公共银行在总信贷中的占比从2000年的30%上升至2015年的55%。

2. BNDES的运作与影响

• BNDES自1952年成立以来，一直是巴西经济发展的关键机构，其贷款规模占GDP的10%以上。
• BNDES通过从财政部获得低息贷款（TJLP，6.5%）进行融资，形成隐性补贴，增加财政负担。
• 其贷款主要流向大型企业，如Petrobras和Vale do Rio Doce，这些企业本应能从市场获得融资，因此BNDES的补贴贷款可能并未有效解决市场失灵问题。

3. 对利率与生产率的影响

• BNDES的贷款行为与货币政策目标相冲突，导致实际利率居高不下。
• 根据计量分析，BNDES贷款占GDP比重每增加1个百分点，实际利率在下一季度上升0.4至0.5个百分点。
• 若BNDES贷款占GDP比重减半，实际利率可能下降1.3个百分点，接近阿根廷水平，但低于厄瓜多尔。

4. 政策建议

• 逐步取消BNDES的补贴性贷款，将其利率与市场利率接轨，有助于恢复财政与货币政策的一致性。
• 增加透明度和市场竞争机制，可促进私人部门参与，减少公共银行对市场的扭曲。
• 需要重新评估BNDES在巴西经济中的角色，以实现长期增长目标。

图表摘要

• 图1：巴西GDP增长率（2004-2016），显示2015年及之后的经济衰退。
• 图2：巴西人均GDP与美国人均GDP的比较（1960-2014），表明巴西长期增长依赖外部刺激。
• 图3：拉美国家实际和名义利率（2015年7月），显示巴西利率高于其他新兴市场。
• 图4：巴西公共部门总债务（2006-2015），显示财政压力持续上升。
• 图5：巴西中央政府初级和总体财政平衡（1997-2015），显示财政赤字扩大。
• 图6：BNDES对大型企业的贷款占比（2001-2015），显示其主要服务于大企业。
• 图7：BNDES与其他国家开发银行的比较（贷款组合占总信贷和GDP比重）。
• 图8：BNDES作为反周期工具的作用（贷款组合占总银行信贷比重，2007-2015）。
• 图9：巴西实际利率（2004-2015），显示实际利率持续偏高。

结论

BNDES的过度扩张和补贴性贷款政策对巴西经济造成了显著的宏观与微观扭曲，阻碍了货币政策的有效传导和私人信贷市场的形成。作者认为，为了实现可持续增长，巴西需要重新思考BNDES的角色，逐步减少补贴性贷款，增强市场机制的作用。