20260408-国投证券_香港_-佑驾创新-02431.HK-加大研发投入_大力发展无人车_3页_674kb

报告摘要

佑驾创新是一家专注于智能驾驶解决方案的公司，致力于推动汽车智能化发展。尽管2025年业绩表现未达预期，但公司仍被认为具有较大的发展潜力，尤其是在无人车领域。

业绩表现：2025年公司实现营业收入7.6亿元，同比增长16.0%，但净利润亏损4.0亿元，亏损幅度扩大。主要原因是公司加大研发投入，特别是L4无人车业务，导致销售费用和研发费用大幅上升。
毛利率提升：2025年毛利率达到18.6%，同比提升2.6个百分点，主要得益于产品结构调整和降本增效措施。
业务结构：公司主要业务包括iSafety、iPilot、智能座舱、无人车与运营服务及其他。其中iSafety解决方案在2025年收入同比下降14%，而iPilot业务保持39%的快速增长。
无人车业务进展：公司于2025年发布“小竹”无人物流车，已在18个城市落地，聚焦快递、冷链、汽配等多元场景，客户涵盖智芯云途、玛斯特、新吉奥、地上铁、壁虎科技等，合作车辆数超6000台。
未来盈利预测：由于2025年业绩未达预期，公司未来盈利预测被下调，预计2026-2028年收入分别为13.2亿、21.7亿和26.3亿元，净利润分别为-2.7亿、-0.91亿和0.09亿元。
投资建议：维持“买入”评级，6个月目标价为15港元。
风险提示：公司出海进展不及预期、价格竞争加剧、原材料成本上升。

指标	FY 2024A	FY 2025A	FY 2026E	FY 2027E	FY 2028E
销售收入	654	759	1,319	2,174	2,626
毛利率 (%)	16%	19%	19%	21%	22%
净利润 (%)	-228	-416	-284	-96	10
净利润率 (%)	-33%	-53%	-20%	-4%	0%
市净率 (x)	2.6	2.9	3.7	4.1	4.1

股东	持股比例 (%)
刘国清	21.9%
其他	78.1%

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	654	759	1,319	2,174	2,626
研发费用	156	333	336	337	354
流动比率 (%)	314%	241%	181%	158%	152%
资产负债率 (%)	32%	44%	55%	63%	65%

iSafety解决方案：覆盖L0至L2级智能驾驶功能，如自适应巡航(ACC)、自动紧急刹车(AEB)。预计2026年随着商用车强制安装AEBS要求的落地，该业务收入将重回高增长。
iPilot业务：专注于L2+级辅助驾驶，提供城区、高速及泊车场景的智能驾驶功能，2025年保持39%的快速增长，预计未来仍能维持增长。
智能座舱业务：受益于政策法规推动，如欧盟GSR法规和国内DMS强制性法规征求意见稿，预计2027年开始执行，带来持续增长。
无人车业务：公司已发布“小竹”无人物流车，覆盖多个城市和场景，合作车辆数超过6000台，显示公司在该领域的积极布局。