> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 希迪智驾 (03881.HK) 总结 ## 核心内容 希迪智驾是一家专注于商用车智能驾驶产品及解决方案的领先企业，2025年实现营收8.85亿元，同比增长115.8%。尽管公司仍处于亏损状态，净利润为-10.20亿元，但调整后净利润为-2.42亿元，显示出盈利能力的改善趋势。公司净利率同比提升26个百分点，费用率同比下降23.3个百分点，表明其运营效率正在提高。 ## 主要观点 - **自动驾驶矿卡商业化快速推进**：2025年交付630台/套，同比增长317.22%；截至2026年2月，累计交付和在交付中超过1,500台，累计运行里程超1.6万公里，运输量超1.4亿吨。 - **产品矩阵应用场景持续拓展**：智慧公交部署超3,000台，覆盖11个城市；V2X产品销售超14,000套；智能感知产品在多个场景中实现突破。 - **技术实力与研发能力增强**：2025年累计申请专利592项，授权369项，研发投入加大，技术护城河进一步夯实。 - **全球化布局加速**：重点布局澳洲、南美、英国、非洲及中东等市场，推动合规准入与商业化落地。 - **“科技+保险”模式创新**：与多家保险机构合作，通过智能感知技术降低商用车保险赔付率，推动风险定价模型与定制化保险产品开发。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 410 | 885 | 1,867 | 3,518 | 5,263 | | 营业收入增长率 | 209.2% | 115.8% | 111.0% | 88.4% | 49.6% | | 归母净利润(百万元) | -581 | -1020 | -100 | 354 | 990 | | 归母净利润增长率 | -- | -- | -- | -455.4% | 179.6% | | 毛利率 | 25% | 21.4% | 29% | 30% | 32% | | 净利率 | -115.4% | -115.4% | -115.4% | -115.4% | -115.4% | | 费用率 | - | 112.9% | - | - | - | | EBIT Margin | -111.8% | -91.6% | -7.9% | 9.3% | 18.8% | | ROE | 52.0% | -58.9% | -5.2% | 14.9% | 29.1% | | 市盈率(PE) | -15.1 | -8.6 | -88.2 | 24.8 | 8.9 | | EV/EBITDA | -27.3 | -13.6 | -98.2 | 29.1 | 10.9 | | 市净率(PB) | -7.9 | 5.1 | 4.6 | 3.7 | 2.6 | ### 业务展望 - **矿山场景智能化与无人化**：公司将继续推动钻、爆、挖、运全链条无人化，重点推进爆破机器人商业化落地。 - **智能调度系统开发**：公司正在构建全球首个面向露天矿山的智能化调度智能体，提升无人驾驶车队效率。 - **智能感知技术拓展**：公司智能感知产品在轨道交通、城市基础设施、井工矿等场景持续落地。 - **V2X技术应用**：公司V2X产品在多个场景中实现规模化部署，包括城市公交、港口、矿山等。 - **商业化场景扩展**：公司将在开放道路大宗短倒自动驾驶试点项目中寻求机会，推动无人驾驶重卡业务发展。 ### 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **盈利预测调整**：2026-2028年营业收入分别为18.67/35.18/52.63亿元，归母净利润分别为-1.00/3.54/9.90亿元。 - **市场竞争力**：公司具备较强的技术实力和商业化能力，在多个场景中实现规模化落地，持续受益于Robo-X行业加速发展。 ## 风险提示 - 高阶智能驾驶推进不及预期 - 行业竞争加剧 ## 产品矩阵 - **自动驾驶**：主要覆盖矿山及物流场景，2025年收入占比达95.3% - **V2X**：收入占比1.8%，主要应用于城市公交、矿山、港口等场景 - **智能感知**：收入占比2.9%，包括列车自主感知系统（TAPS）及车载智能感知解决方案 ## 合作与拓展 - **战略客户**：与台湾水泥、中越浦寨、中国建材集团等建立深度合作关系 - **海外市场**：重点布局澳洲、南美、英国、非洲及中东等关键战略区域 - **保险合作**：与平安产险、太平洋产险等头部保险机构合作，推动“科技+保险”模式 ## 总结 希迪智驾在2025年实现了显著的营收增长，主要得益于自动驾驶矿卡业务的爆发式增长。尽管仍处于亏损状态，但公司通过技术优化与市场拓展，展现出强劲的商业化能力与良好的发展前景。公司未来将继续深化矿山智能化、推动无人驾驶重卡商业化、拓展V2X与智能感知技术应用，并加速全球化布局，以巩固其在商用车智能驾驶领域的领先地位。