20140319-致富证券-大宗商品研究系列第4期_铜价急跌凸显金融属性_13页_3mb

香港致富证券北京研究院铜价分析总结

核心内容

本报告由香港致富证券北京研究院的大宗商品研究员贾卢魁撰写，主要分析了2014年3月铜价急跌的原因及影响，强调了铜价下跌背后的金融属性因素，而非单纯的基本面因素。

主要观点

• 铜价急跌原因：
  铜价的急剧下跌并非由基本面恶化引起，而是由一系列金融因素触发，包括人民币贬值、企业债务压力以及监管加强。

• 事件触发：
  上海超日太阳能成为我国首例公司债违约企业，引发市场对整体债务风险的关注，特别是2014年企业债偿债高峰的到来。

• 金融属性影响：
  铜作为重要的融资工具，其价格波动与国内信贷环境、人民币汇率及企业融资行为密切相关，尤其在铜融资贸易模式下，高杠杆放大了市场风险。

• 市场反应：
  铜价下跌伴随其他贱金属价格整体下滑，且LME和COMEX库存持续减少，而上海交易所库存增加，表明部分铜进口与金融因素有关。

• 未来展望：
  尽管铜价短期内承压，但基本面仍偏弱，预计在市场稳定后有一定反弹空间，但反弹幅度有限。

关键信息

一、市场回顾

1. 贱金属市场

   • LME3个月铜合约在3月7日经历两年多以来最大单日跌幅，3月10日跌至3年最低点6608美元/吨。
   • 其他贱金属价格也出现同步下滑。

2. 贵金属市场

   • 黄金价格稳定上升，反映避险情绪。
   • 白银价格与铜类似，出现大幅下跌，显示其更偏向工业属性。

3. 交易所库存与CFTC持仓

   • LME和COMEX库存减少，上海交易所库存增加。
   • CFTC非商业空头持仓上升，多头持仓下降，显示市场对铜价的悲观预期。

二、基本面稳定

1. 全球供求

   • 全球精铜供应持续增长，2013年过剩38.7万吨，预计2014年过剩51.6万吨。
   • 中国是全球铜需求的主要变数，但其实体需求相对平稳，更多波动来自金融属性。

2. 美元指数

   • 美元指数与大宗商品价格存在负相关关系，但本次铜价下跌并未伴随美元指数上升，表明美元因素不是主因。

三、铜融资贸易

1. 融资模式

   • 铜融资贸易主要包括套利铜、套汇铜和套息铜。
   • “滚动信用证融资模式”成为主流，杠杆可高达20倍以上，放大了融资规模与风险。

2. 铜融资与企业信贷

   • 中国精铜进口与新增贷款密切相关，尤其是企业贷款。
   • 铜融资行为反映了企业对信贷的迫切需求，而非真实需求。

四、铜价急跌的金融分析

1. 人民币贬值

   • 人民币贬值加剧了铜融资的成本，企业在偿还外币信用证时面临更大压力。
   • 人民币按金水平大幅提高，加剧了市场流动性紧张，推动铜价下跌。

2. 债务负担

   • 2014年是企业债偿债高峰，超日太阳能违约事件引发市场对债务风险的担忧。
   • 企业可能抛售库存铜以换取现金流，导致现货升水下降，铜价承压。

3. 监管加强

   • 2013年5月出台的“20号文”和“53号文”针对融资铜贸易，限制了人民币套利行为。
   • 监管趋严导致融资铜交易减少，铜价出现大幅下跌。

结论

• 全球铜市场仍处于供大于求的状态，基本面偏弱。
• 本轮铜价急跌由金融因素主导，尤其是人民币贬值和监管加强。
• 铜的金融属性在融资贸易中表现突出，企业通过铜进行融资的行为显著。
• 铜价下跌是短期事件驱动，未来可能有所反弹，但总体趋势仍偏弱。

图表目录

• 图表1：LME3个月铜合约价格走势
• 图表2：LME贱金属期货合约走势
• 图表3：黄金价格走势
• 图表4：白银价格走势
• 图表5：三大交易所库存变化
• 图表6：CFTC持仓变化情况
• 图表7：全球精铜过剩趋势
• 图表8：主要用铜行业走势
• 图表9：美元指数与金价和铜价
• 图表10：精铜进口与新增贷款
• 图表11：精铜进口与新增企业贷款
• 图表12：中国铁矿石库存
• 图表13：中国精炼铜进口趋势
• 图表14：沪伦铜比与铜进口
• 图表15：人民币汇率走势
• 图表16：沪伦铜比与铜进口

附录

• 往期研究报告

  • 中国宏观经济研究系列（2013年8月至12月）
  • 美国宏观经济研究系列（2013年8月至11月）
  • 大宗商品与行业研究系列（2013年11月至2014年2月）
  • 行业研究报告系列（2013年12月）

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