20170228-招商证券_香港_-Morning_Express_15页_1mb_1mb

报告摘要

该文档主要包含两部分：Morning Express 和 Macau Gaming，分别涉及中国生物制药（CBPO US）和澳门博彩行业的分析。此外，文档还提供了A股研究亮点、股票市场指数、全球大宗商品价格、汇率与利率数据以及多家上市公司的研究覆盖信息。

4Q16业绩表现：
- 收入为US$78mn，同比增长13.6%（US$341mn），或22%（RMB），与预期基本一致。
- 净利润（GAAP）同比增长19%（US$），或32%（Non-GAAP）。
- 毛利率小幅下降至60.3%，主要由于新疆血浆来源增加，但产品价格提升和产品结构优化部分抵消了这一影响。
FY17E展望：
- 公司预计FY17E收入增长13%-15%（RMB），Non-GAAP净利润增长18%-20%（RMB）。
- 由于山东工厂升级，预计有约3个月的生产暂停，影响增长。
- 研究员将FY17E收入预测下调至9%，Non-GAAP净利润增长预测为12%，考虑了5%的人民币贬值影响。
产品管线进展：
- 纤维蛋白原产品已完成CFDA现场检查，计划于2017年下半年上市。
- 第二代IVIG进展缓慢。
- 公司已获得CFDA批准，启动Factor IX、Antithrombin III和Human Cytomegalovirus Immunoglobulin三项“首仿”产品的临床试验。
估值与评级：
- 维持“买入”评级，目标价下调至US$128，对应24.6x FY17E P/E和1.2x FY17E PEG（RMB）。
- 当前股价为21x FY17E P/E和1.0x FY17E PEG，相较于A股同行更具吸引力。

2017年博彩收入（GGR）预期：
- 预计实现中度至高速增长（md-hsd）。
- 大众市场增长预计为10%-12% YoY，而VIP市场增长可能较慢。
大众市场驱动因素：
- 消费者人均支出上升。
- 降低房价吸引更多过夜游客。
- 若Taipa Ferry Terminal按计划于2017年中期完工，将提升整体游客数量。
VIP市场驱动因素：
- 新客户是近期VIP增长的主要来源，而非旧客户回归。
- 娱乐公司财务状况改善，因合并整合。
- 反腐败力度减弱有利于VIP市场。
吸烟禁令影响：
- 目前仅2013年批准的VIP赌场区域允许吸烟。
- Studio City、Wynn Palace和Parisian已为无烟场所，未来可能受益于全面禁烟政策。
区域竞争：
- 日本可能成为直接竞争对手，因其已具备良好基础设施。
- 但中国游客是否前往日本博彩仍存在不确定性。
Sands China表现：
- 2017年派息预计维持在HK$1.99，若FY17E EBITDA超过US$2.5bn则可能上调。
- 酒店入住率提升至90%，客房比保持稳定。
Wynn Palace战略：
- 当前大众市场贡献40%的GGR，目标提升至55%。
- 考虑与MGM Cotai建立连接，形成类似威尼斯的集群效应。
估值与评级：
- 行业市盈率约为22x FY17E P/E，EV/EBITDA为13x。
- 维持“买入”评级，目标价为HK$11.86，对应24.4x FY17E P/E。

指数	最后价格	变化	百分比变化
恒生指数	23925	-41	-0.17%
恒生金融指数	32877	-105	-0.32%
恒生公用事业指数	53788	+83	+0.15%
恒生地产指数	33455	+1	+0.00%
恒生工业指数	13846	-10	-0.07%
中国香港恒生中国企业指数	10331	-88	-0.84%
中证300	3446	-28	-0.80%
上证综指	3229	-25	-0.76%
台湾加权指数	9750	-19	-0.19%

品种	最后价格	变化	百分比变化
布伦特原油	56.43	+0.08	+0.14%
COMEX黄金	1252.1	-6.2	-0.49%
COMEX铜	268.15	+0.15	+0.06%
LME铝	1897.0	+12.0	+0.64%
LME铜	5939.5	+11.5	+0.19%
BDI	875.0	+19.0	+2.22%

品种	最后价格	变化	百分比变化
USD/RMB	6.87	+0.01	+0.08%
USD/HKD	7.76	+0.00	+0.01%
EUR/USD	1.06	+0.00	+0.25%
1Y RMB NDF	7.08	+0.01	+0.07%
3M Libor	1.05	-0.00	-0.16%
3M Shibor	4.28	-0.00	-0.06%
10Y US T-Note Yield	2.31	-0.07	-2.94%

公司	代码	评级	当前价格	目标价	涨幅	市值（百万美元）	EPS 2016	EPS 2017E	P/E 2016	P/E 2017E	分析师
中国长安汽车	1114 HK	BUY	HK$12.26	HK$13.0	6	7,980	0.72	0.89	11.4	13.6	13.6
中国重汽	1728 HK	BUY	HK$2.99	HK$3.5	17	852	0.39	0.46	12.8	6.1	6.1
吉利汽车	175 HK	BUY	HK$10.58	HK$13.0	23	12,058	0.53	0.83	12.8	13.6	16.0
北汽集团	1958 HK	NEUTRAL	HK$8.66	HK$7.3	-16	8,387	0.71	0.71	12.8	10.0	9.8
长城汽车	2333 HK	BUY	HK$9.71	HK$11.0	13	11,433	1.06	1.19	11.8	11.5	7.3
福耀玻璃	3606 HK	BUY	HK$23.8	HK$26.0	9	7,702	1.22	1.42	13.3	15.6	15.6
中国和谐汽车	3836 HK	BUY	HK$3.67	HK$6.2	69	746	0.42	0.54	13.2	13.2	4.7

公司	代码	评级	当前价格	目标价	涨幅	市值（百万美元）	EPS 2016	EPS 2017E	P/E 2016	P/E 2017E	分析师
中国联通	762 HK	BUY	HK$9.53	HK$11.86	24	29,440	0.30	0.42	12.8	18.3	Alex NG
中国移动	941 HK	BUY	HK$86.55	HK$112.0	29	227,536	5.43	5.91	11.8	11.8	Alex NG
腾讯	700 HK	BUY	HK$210.2	HK$230.0	9	256,973	4.67	6.03	36.0	28.2	Richard KO
网易	NTES US	BUY	US$301.76	US$330.0	9	39,561	93.10	105.10	3.2	2.9	Richard KO