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古茗（1364.HK）2026年展望总结

核心内容

古茗作为快速扩张的茶饮品牌，在2026年展现出强劲的发展势头。公司预计在2026年将保持与2025年相当的开店数量，净开店数在3000-3500家之间。北方市场的开店进展将作为验证长期开店空间的重要指标，若北方市场延续良好趋势，公司有望实现4万家门店的国内开店目标。

主要观点

1. 开店数量维持高位

• 2026年开店数量至少维持2025年水平，预计净开店数量为3000-3500家。
• 加盟商筛选比例高，且加盟市场持续吸引创业者，为公司提供充足的开店资源。
• 浙江、福建等传统优势区域的门店加密策略已验证同店增长潜力，表明公司仍具备进一步扩张的空间。

2. 同店GMV增长潜力

• 预计2026年同店GMV增长将好于市场预期，增速范围在-5%至+5%之间。
• 出杯量下滑：外卖补贴退坡可能带来中个位数的出杯量下滑。
• 新品贡献：公司推出咖啡、炖品等系列爆品，其中咖啡销量占比超过双位数，木薯炖奶成为市场热销产品，有助于提升杯单价。
• 早餐场景拓展：2025年试点早餐业务，若2026年在全国顺利开展，将带来增量。
• 外部因素：阿里在2026年继续投入争夺即时零售市场份额，预计外卖补贴退坡幅度好于市场预期。

3. 盈利能力提升

• 公司上调盈利预测，预计2025-2027年经调整归母净利分别为23.2亿、29.9亿、39.0亿元。
• 对应的经调整PE分别为26.88X、20.31X、15.95X，显示估值逐步下降，盈利增长预期增强。

4. 财务指标预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别为132.73亿、178.06亿、237.78亿元，年均增长率达34%。
• 经调整归母净利：预计年均增速为32%（2025-2027年）。
• 经调整EPS：预计2026年为1.32元，2027年为1.68元。
• 现金流：2026年经营性现金净流量预计达5240百万元，投资与筹资活动现金净流量分别为-400百万元和-1691百万元，整体现金流量净额为3148百万元。

关键信息

• 开店策略：公司通过优化加盟政策，如5月1日前减免新商加盟费、为老商优化和开大店提供补贴，进一步激发加盟商积极性。
• 区域拓展：北方市场拓店已取得良好成绩，河北、陕西、河南等地开放加盟，2026年若延续该趋势，将加速全国布局。
• 产品策略：持续推出高单价新品，增强品牌竞争力和客单价，推动同店GMV增长。
• 财务表现：公司2026年盈利预测上调，盈利能力持续增强，估值逐步走低。

风险提示

• 外卖补贴退坡后单量下滑超预期的风险。
• 新品推广进展低于预期的风险，如咖啡、早餐等新品市场接受度不足。
• 新省份门店拓展低于预期的风险，可能影响全国扩张节奏。

投资建议

• 维持“推荐”评级，基于2026年开店及同店增长预期的上修。
• 公司在2026年有望实现更高的盈利增长和市场渗透，具备长期投资价值。

财务比率分析

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。

分析师信息

• 顾熹闽：社会服务行业首席分析师，同济大学金融学硕士，8年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年加入中国银河证券。
• 承诺以独立、客观的态度出具报告，不与报告推荐或观点直接或间接相关。

联系方式

• 中国银河证券研究院：
  • 深圳：程曦（0755-83471683）/ 苏一耘（0755-83479312）
  • 上海：林程（021-60387901）/ 李洋洋（021-20252671）
  • 北京：田薇（010-80927721）/ 褚颖（010-80927755）
• 公司网址：www.chinastock.com.cn

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