20161204-广发证券-商贸零售2017年度策略：消费渠道变迁，关注线下红利业态_66页_2mb

零售行业2017年度策略总结

核心内容

本报告分析了中国零售行业的主要驱动因素及当前景气的线下专业连锁业态，提出在传统电商红利褪去的背景下，线下专业连锁业态具备较大的发展潜力。报告重点探讨了便利店、休闲食品、医药连锁和户外用品等四大线下红利业态，并对投资建议进行了分析。

主要观点

1. 零售行业驱动因素

• 人口红利：居民收入提升和城镇化率提高是零售行业增长的核心驱动力。随着人口抚养比见底，消费增速逐步下移。
• 政策刺激：政府出台的刺激性政策对消费有阶段性促进作用，如2008年的“4万亿”计划和个税起征点调整。
• 房地产影响：高房价对消费有挤出效应，尤其对可选消费影响较大。2016年后，商品房销售增长与金银珠宝销售额增长呈负相关。
• 经济结构变化：经济增长的三要素（人力、资本、技术）中，人口红利对GDP增速的拖累日益明显。

2. 零售景气业态：电商与线下专业连锁

• 电商趋势：传统电商流量红利逐步消退，行业进入精细化运作的品质网购时代。品牌电商崛起，带动电商服务发展。
• 线下专业连锁：随着人口密度和城镇化提升，线下专业连锁业态（如便利店、医药连锁、休闲食品、户外用品）成为新的增长点。

关键信息

3.1 便利店

• 增长阶段：人均GDP达3000~5000美元时，便利店开始导入市场。日本和台湾在70年代和80年代分别进入便利店发展阶段。
• 消费趋势：老龄化、职业女性比例上升、家庭小型化等因素推动便利店需求增长，尤其在鲜食供应和便捷服务方面。
• 行业现状：我国大部分省市进入便利店快速发展期，A股关注中百集团、天虹商场、红旗连锁等企业。
• 挑战与机遇：便利店需优化供应链，SKU较少但涵盖生活必需品，满足多样化需求。

3.2 休闲食品

• 市场规模：2015年我国休闲食品行业零售价值为7355亿元，预计2020年将达到12984亿元。
• 增长动力：经济增长、城镇化、消费习惯转变和销售渠道发展（尤其是电商）是主要驱动力。
• 行业特点：休闲食品价格中枢上移，向健康化、个性化方向发展。电商模式增长迅速，但盈利能力较弱。
• 公司对比：来伊份、洽洽食品、百草味分别代表连锁模式、商超模式和电商模式，其中连锁模式毛利率最高，但销售费用率也较高。

3.3 医药连锁

• 增长趋势：医药零售行业保持高增长，CAGR维持在10%以上，未来有望承接医院药房份额。
• 政策支持：医药分开、分级诊疗等政策推动医药零售发展，促进连锁化和专业化。
• 行业现状：国内医药零售集中度低，连锁率仅45.47%，远低于发达国家。
• 竞争格局：与传统零售相比，医药零售具备更高的平效、销售净利率和成长性，且受电商影响较小。
• 发展趋势：多元化和专业化并行，通过引入非药品类商品和提供专业健康服务提升竞争力。

3.4 户外用品专营店

• 行业景气：户外行业保持较高景气度，专业户外品牌表现优于大众品牌。
• 销售渠道：专业集成店比商场专卖店更具成本优势，租金费用率低，且能吸引目的性客流。
• 品牌策略：高端品牌如始祖鸟、Sunnto和Crispi在零售额和高端销售占比上表现优异。
• 发展趋势：从传统百货渠道向专业集成店转型，提供一站式购物体验，减少对核心商圈的依赖。

投资建议

• 龙头份额提升：建议关注具备规模优势和品牌影响力的龙头企业，如医药连锁、便利店等。
• 小公司转型：小公司应主动寻求转型，向多元化、专业化方向发展，以应对市场变化和竞争压力。
• 电商与线下结合：电商模式需向品质化和品牌化发展，提升盈利能力和市场占有率。
• 关注新兴业态：休闲食品、医药连锁、户外用品等线下专业连锁业态具备长期增长潜力，值得重点关注。

结论

随着人口红利的消退和电商增长放缓，线下专业连锁业态成为零售行业的新焦点。便利店、休闲食品、医药连锁和户外用品等业态在不同消费阶段具有各自的优势，未来将通过精细化运营、品牌建设和服务升级，持续推动行业增长。投资建议以龙头公司为主，同时关注小公司转型机会，把握线下红利趋势。