20170522-东兴证券-华熙生物科技-00963.HK-深度报告_行业高速发展_估值水平仍吸引_17页_1mb

华熙生物科技（00963）深度报告总结

核心内容

华熙生物科技是国内医美行业的重要企业，专注于HA（透明质酸钠）产品的研发与销售，拥有强大的市场地位和增长潜力。公司产品包括HA原料及终端产品，同时代销其他品牌产品，形成多元化收入结构。随着医美行业的持续增长，公司有望在未来几年内实现更高的业绩增长。

主要观点

• 行业增长前景乐观：中国医美行业在2016年增长约20%，受益于国民收入提升、中产阶级崛起及消费者对颜值重视程度的增加，预计未来仍将继续保持高速增长。
• 产品降价影响有限：尽管医美终端产品价格持续下降，但降价空间已非常有限。公司通过销售解决方案和推出高端产品“德蔓”来应对价格战，提升产品均价和客户黏性。
• 新产品将推动增长：2018年公司将推出肉毒素产品、Vivacy品牌及功能性玻尿酸产品，丰富产品结构并提升市场竞争力。
• 股权集中问题解决：公司股权集中问题将在2018年解决，有望进入成分股及港股通，提升市场认可度。
• 盈利预测积极：公司预计2017-2019年营业收入分别为9.97亿元、11.72亿元和13.75亿元，净利润分别为2.76亿元、3.21亿元和3.74亿元，PE分别为15.1、13.1和11.2，目标价为14.78港元，首次给予“强烈推荐”评级。

关键信息

财务预测与估值

产品与市场

• HA原料：国内市场份额约70%，年产能超200吨，成为行业龙头。
• 终端产品：2016年收入2.95亿元，增速较快，近五年年复合增速达140%。
• 新产品布局：
  • 肉毒素产品：与韩国Medytox成立合资公司，预计2018年通过CFDA认证，成为国内第三大肉毒素品牌。
  • Vivacy品牌：使用第三代交联技术，2018年通过认证，具有较强竞争力。
  • 功能性玻尿酸：2018年将有新产品上市，补充现有产品线，提升整体解决方案能力。

市场与消费者趋势

• 医美产品价格下降：普通产品终端价格降至两三千元，消费者接受度提高。
• 非手术医美受欢迎：玻尿酸和肉毒素产品占非手术疗程的50%以上，成为市场主流。
• 海外拓展：海外收入占比逐年提升，2016年占总收入的21%，未来将扩展至更多地区。

销售策略

• 销售解决方案：公司通过产品组合提升客户黏性，例如赠送水光针等配套产品，帮助美容医院增加收入。
• 高端产品：推出“德蔓”产品，定位高端市场，提升均价和品牌溢价。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致价格进一步下滑或利润压缩。
• 新产品推出延迟：可能影响公司未来的增长预期。

结论

华熙生物科技凭借其在医美行业的领先地位、强大的产品组合及海外拓展策略，有望在未来三年实现稳定增长。尽管面临行业竞争和新产品推出的不确定性，但公司通过销售解决方案和高端产品布局，有效应对价格战，提升市场竞争力。公司估值已见底，具备较强的盈利能力和成长潜力，值得长期关注。