20260419-国金证券-百亚股份-003006.SZ-1Q盈利端显著修复_外围市场高速扩张_电商调整后弹性可期_4页_1mb

百亚股份2025年及1Q26业绩总结

核心内容

百亚股份于2025年4月17日发布2025年及1Q26业绩报告。2025年公司实现营收34.92亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.08亿元，同比下降27.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下降23.1%。2026Q1营收10.55亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长7.1%。

主要观点

• 业绩表现：尽管2025年整体净利润下滑，但2026Q1实现盈利增长，表明公司已开始恢复。
• 渠道表现：
  • 线下渠道：2025年线下渠道营收20.62亿元，同比增长27.6%。外围省份（如广东、湖南、湖北）成为主要增长引擎，营收同比增长92.3%。
  • 电商渠道：2025年电商渠道营收13.43亿元，同比下降11.9%，主要受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳影响。2026Q1电商营收略有下降，但预计后续将恢复。
• 产品结构优化：公司持续聚焦卫生巾品类，同时推动大健康系列产品（如益生菌、有机纯棉）发展，收入同比增长36.3%，占比持续提升。
• 毛利率提升：2025年毛利率为54.3%，同比提升1.1个百分点；2026Q1毛利率为58.5%，同比提升5.2个百分点，主要受益于产品结构优化。
• 费用管理：2025年销售费用率41.75%，同比提升4.08个百分点；2026Q1销售费用率37.32%，同比提升3.33个百分点。公司预计后续将提升费用投放效率。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为3.96亿元、5.29亿元、6.91亿元，当前股价对应PE分别为29X、22X、17X，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、跨区域扩张不及预期、市场竞争加剧可能对毛利率和盈利产生负面影响。

关键信息

分渠道营收分析

• 2025年：
  • 线下渠道营收20.62亿元，同比增长27.6%。
  • 外围省份营收8.34亿元，同比增长92.3%。
  • 核心五省营收12.29亿元，同比增长3.9%。
  • 电商渠道营收13.43亿元，同比下降11.9%。
• 2026Q1：
  • 线下渠道营收7.27亿元，同比增长11.8%。
  • 电商渠道营收3.12亿元，同比略有下降。

分产品营收分析

• 2025年：
  • 卫生巾品类营收33.41亿元，同比增长10.0%。
  • 大健康系列产品收入同比增长36.3%，占比持续提升。
• 2026Q1：
  • 卫生巾品类营收10.26亿元，同比增长7.8%。

财务指标

• 毛利率：2025年54.3%，2026Q158.5%。
• 销售费用率：2025年41.75%，2026Q137.32%。
• 净利润率：2025年8.8%，2026Q16.0%。
• ROE（归属母公司）：2025年14.52%，2026Q110.0%。

未来展望

• 线下拓展：公司将继续拓展外围省份市场，预计未来盈利弹性将逐步释放。
• 电商调整：电商渠道面临阶段性承压，但预计随着策略调整和费用效率提升，将回归健康增长。
• 市场地位：根据尼尔森数据，2025年“自由点”品牌卫生巾产品全国销售额份额排名提升至第三，本土品牌中排名第二。

附录：关键财务预测

投资评级

• 当前评级：买入。
• 评分依据：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，平均评分1.00，对应“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能导致毛利率波动。
• 跨区域扩张不及预期可能影响增长。
• 市场竞争加剧可能对毛利率产生负面影响。

联系方式

• 国金证券研究所：
  • 分析师：赵中平 (执业S1130524050003)
  • 邮箱：zhaozhongping@gjzq.com.cn
  • 分析师：毕先磊 (执业S1130526040001)
  • 邮箱：bixianlei@gjzq.com.cn
• 市价：16.66元

附注

• 相关报告：

  1. 《百亚股份公司点评：线上积极变革应对压力，线下有望加速拓展》（2025.10.22）
  2. 《百亚股份公司点评：2Q外围开拓表现靓丽，看好线上提效/全国化...》（2025.8.16）
  3. 《百亚股份公司点评：业绩超预期，外围加速开拓、2H起关注盈利弹...》（2025.4.20）

• 免责声明：
  本报告为国金证券研究所发布，仅限中国境内使用，保留一切权利。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业顾问。