> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百亚股份2025年及1Q26业绩总结 ## 核心内容 百亚股份于2025年4月17日发布2025年及1Q26业绩报告。2025年公司实现营收34.92亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.08亿元，同比下降27.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下降23.1%。2026Q1营收10.55亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长7.1%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：尽管2025年整体净利润下滑，但2026Q1实现盈利增长，表明公司已开始恢复。 - **渠道表现**： - **线下渠道**：2025年线下渠道营收20.62亿元，同比增长27.6%。外围省份（如广东、湖南、湖北）成为主要增长引擎，营收同比增长92.3%。 - **电商渠道**：2025年电商渠道营收13.43亿元，同比下降11.9%，主要受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳影响。2026Q1电商营收略有下降，但预计后续将恢复。 - **产品结构优化**：公司持续聚焦卫生巾品类，同时推动大健康系列产品（如益生菌、有机纯棉）发展，收入同比增长36.3%，占比持续提升。 - **毛利率提升**：2025年毛利率为54.3%，同比提升1.1个百分点；2026Q1毛利率为58.5%，同比提升5.2个百分点，主要受益于产品结构优化。 - **费用管理**：2025年销售费用率41.75%，同比提升4.08个百分点；2026Q1销售费用率37.32%，同比提升3.33个百分点。公司预计后续将提升费用投放效率。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为3.96亿元、5.29亿元、6.91亿元，当前股价对应PE分别为29X、22X、17X，维持“买入”评级。 - **风险提示**：原材料价格波动、跨区域扩张不及预期、市场竞争加剧可能对毛利率和盈利产生负面影响。 ## 关键信息 ### 分渠道营收分析 - **2025年**： - 线下渠道营收20.62亿元，同比增长27.6%。 - 外围省份营收8.34亿元，同比增长92.3%。 - 核心五省营收12.29亿元，同比增长3.9%。 - 电商渠道营收13.43亿元，同比下降11.9%。 - **2026Q1**： - 线下渠道营收7.27亿元，同比增长11.8%。 - 电商渠道营收3.12亿元，同比略有下降。 ### 分产品营收分析 - **2025年**： - 卫生巾品类营收33.41亿元，同比增长10.0%。 - 大健康系列产品收入同比增长36.3%，占比持续提升。 - **2026Q1**： - 卫生巾品类营收10.26亿元，同比增长7.8%。 ### 财务指标 - **毛利率**：2025年54.3%，2026Q158.5%。 - **销售费用率**：2025年41.75%，2026Q137.32%。 - **净利润率**：2025年8.8%，2026Q16.0%。 - **ROE（归属母公司）**：2025年14.52%，2026Q110.0%。 ### 未来展望 - **线下拓展**：公司将继续拓展外围省份市场，预计未来盈利弹性将逐步释放。 - **电商调整**：电商渠道面临阶段性承压，但预计随着策略调整和费用效率提升，将回归健康增长。 - **市场地位**：根据尼尔森数据，2025年“自由点”品牌卫生巾产品全国销售额份额排名提升至第三，本土品牌中排名第二。 ## 附录：关键财务预测 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 34.92 | 42.60 | 51.83 | 63.34 | | 营业收入增长率 | 7.32% | 21.97% | 21.67% | 22.20% | | 归母净利润（亿元） | 2.08 | 3.96 | 5.29 | 6.91 | | 归母净利润增长率 | -27.70% | 90.57% | 33.42% | 30.64% | | 每股收益（元） | 0.484 | 0.922 | 1.231 | 1.608 | | P/E | 45.12 | 29.18 | 21.87 | 16.74 | ## 投资评级 - **当前评级**：买入。 - **评分依据**：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，平均评分1.00，对应“买入”评级。 ## 风险提示 - 原材料价格大幅波动可能导致毛利率波动。 - 跨区域扩张不及预期可能影响增长。 - 市场竞争加剧可能对毛利率产生负面影响。 ## 联系方式 - **国金证券研究所**： - 分析师：赵中平 (执业S1130524050003) - 邮箱：zhaozhongping@gjzq.com.cn - 分析师：毕先磊 (执业S1130526040001) - 邮箱：bixianlei@gjzq.com.cn - **市价**：16.66元 ## 附注 - **相关报告**： 1. 《百亚股份公司点评：线上积极变革应对压力，线下有望加速拓展》（2025.10.22） 2. 《百亚股份公司点评：2Q外围开拓表现靓丽，看好线上提效/全国化...》（2025.8.16） 3. 《百亚股份公司点评：业绩超预期，外围加速开拓、2H起关注盈利弹...》（2025.4.20） - **免责声明**： 本报告为国金证券研究所发布，仅限中国境内使用，保留一切权利。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业顾问。